西藏自治区长尾关键词排名(新站长尾关键词排名推广)

（报告出品方/作者：兴业证券，孙媛媛，王佳慧）

1.1、住院患者需求溢出创造康复行业机会

康复医疗是真实的医疗需求，解决了以下几个痛点：1）公立医院周转考核严格， 受限于床日数，围手术期患者的院内康复需求；2）脑卒中患者急性期后功能恢复 需求；3）骨科患者运动医学康复需求；4）老年、慢性病患者住院治疗需求。

康复医疗符合医改趋势，能够提高卫生经济学效益。对三级医院急性期脑卒中患 者康复治疗的成本-效果分析显示，康复组患者功能评分每改善 1 分所花费的治疗 费显著低于对照组1；对肺癌手术患者的研究显示，预康复可以减少并发症发生进 而缩短住院时间，节约住院费用。

住院患者需求溢出创造康复行业机会。公立医院提升运行效率，床位周转率是最 为关键指标之一。2015 年以来，我国公立医院平均住院日呈明显下降 趋势，其中三级医院最为显著，平均住院日从 2015 年的 10.4 天下降到 2020 年的 9.3 天；而民营医院、营利性医院平均住院日显著增长。这一定程度上体现了公立 医院住院患者持续溢出。DRG/DIP 付费改革将促进公立医院住院患者溢出。DRG/DIP 的全面推广有望加快公立医院、尤其是三级医院的床位周转，北京、上 海、广州、浙江等地区的 DRG/DIP 试点经验都表明，推行 DRG/DIP 可以有效缩 短患者平均住院日。住院患者需求将持续溢出，民营康复医院有望凭借硬件投入和人才优势，承接大部分溢出需求。

神经专科患者人数增长，康复治疗普及率提升。神经专科疾病主要包括脑血管病 （颅内出血、脑梗死、大脑动脉狭窄和闭塞）、脑肿瘤、脑外伤、中枢神经系统疾 病等。根据卫生健康统计年鉴，我国神经专科出院人数和人均费用呈逐年上升趋 势，尤其是缺血性卒中发病率逐年增长，脑梗死出院人数从 2015 年底 236.51 万 人增长至 2020 年的 395.96 万人，2020 年颅内出血、脑梗死患者总医药支出分别 达 160.82 亿元、389.03 亿元。

神经专科疾病治疗规范化也促进神经专科术后康复普及率提升。2018 年，共完成物理治疗 187.41 万人次，作业治疗 92. 98 万人次; 吞咽康复 32.54 万人次，语言康复 37.41 万人次和认知康复 7.04 万人次。2017 年， 共完成物理治疗（PT）142.7 万人次、作业治疗（OT）63.3 万人次、吞咽康复 26.1 万人次、语言康复 29.3 万人次和认知康复 6.3 万人次。我们用康复治疗人数除以 脑卒中出院人数估算渗透率，可以看到 2018 年我国脑卒中康复治疗渗透率明显提 升。

人口老龄化即将迎来康复需求高峰。我国从 1962 年开始迎来新生儿高 峰十年，从 2022 年开始，这批人口陆续迈入 60 岁门槛，住院需求迅速增长。老 龄化、疾病谱变化和医疗资源可及性提升也促进住院率提升。根据中国卫生健康 统计年鉴，调查地区 65 岁以上居民住院率由 2008 年的 15.3%提升到 2018 年的 27.2%，55-64 岁居民住院率由 2008 年的 9.3%提升至 17.4%。

康复医疗量价齐升趋势明显。康复医学科、康复医院出院人次快速增长，2020 年， 我国医院康复科出院人数达 400 万人，5 年复合增速 10.39%，康复医院出院人次 达 91 万人，5 年复合增速 10.55%。综合医院康复科和专科康复医院齐头并进。客 单价方面，康复医院总收入增速高于门诊增速及住院人数增速，客单价呈提升趋 势。

1.2、医保支付给予康复医疗政策支持

当前康复医疗的付费主要是 DRG/DIP 付费或按床日付费，利好起到降本增效作 用的连锁康复医院。按 DRG/DIP 付费的地区，因多数有康复治疗需求的病人是老 年人，本身具备多种并发症，有望按照 DRG/DIP 精确分组支付患者早期及中长期 康复治疗费用；按床日付费的地区，对长期康复医疗的给付标准也有清晰规定。

以浙江省金华市为例，2021 年 8 月印发《金华市基本医疗保险急性后期住院费用 付费办法（试行）》，根据患者合理治疗的医疗、康复、护理需求，将急性后期住 院分为早期康复住院、中长期康复及专业护理（以下简称中长期康护）住院：早 期康复住院以恢复、改善患者自理能力为目的，以物理治疗、作业治疗等康复治 疗为主，促进患者回归社会。早期康复住院时间原则上累计不超过 90 天，具有进 一步康复潜能的患者，按规定程序申请同意后，最长可延至 180 天；中长期康护 住院以维持患者自理能力或延缓其能力下降为目的，以医疗、护理为主，以维持 性康复治疗为辅，促进患者生存质量改善。符合条件的金华市定点医疗机构，收 治参保人员中长期康护住院的，按患者导向模型（Patient Driven Payment Model） 点数法付费；收治参保人员早期康复住院的，按“病组点数法”付费，条件成熟时 探索按“PDPM 点数法”付费。

《中国中央国务院关于深化医疗保障制度改革的意见（2020 年 3 月印发）》（以下 简称意见）中指出，“大力推进大数据应用，推行以按病种付费为主的多元复合式 医保支付方式，推广按疾病诊断相关分组付费，医疗康复、慢性精神疾病等长期 住院按床日付费，门诊特殊慢性病按人头付费”。

以浙江省杭州市为例，2020 年 5 月浙江省医保局、卫健委、财政厅印发《浙江省 省级及杭州市基本医疗保险住院费用 DRGs 点数付费实施细则（试行）》，指出“住 院医疗服务主要按照 DRGs 技术确定所属 DRG 病组进行付费，对纳入床日付费 管理的费用按如下规定管理——注明纳入床日付费管理的范围包括年度累计住院 时间超过 90 天（含）的参保人员，在二级及以下定点医疗机构中发生的入内科 DRG 组的病例；除上述情况外，在同一定点医疗机构单次连续住院时间超过 60 天（不含）的长期、慢性病住院病例需要纳入床日付费的，具体平均床日限额由 定点医疗机构提出申请，报医保经办机构审定，原则上同等级定点医疗机构的平 均床日限额相同。”《细则》还细化了付费标准。此外，2021 年 11 月 19 日发布的 《关于支持中医药传承创新发展的实施意见》指明对中医医疗康复等长期住院治 疗且日均费用较稳定的疾病实行按床日付费。《上海市医疗保障“十四五”规划》也 表示“推进精神疾病、医疗康复等长期住院按床日付费”。

一般来说，按照床日付费标准，根据统筹城市、医院等级、具体病种等有所差异。 如杭州市经反复测算数据，二级医院针对慢病的床日费用限额是 450 元，三级医 院支付标准仍在测算中；江苏省徐州市医保局《关于开展脑血管意外康复治疗按 床日收付费的通知》指示，中期康复治疗三级、二级医院的定额偿付标准分别为 500 元/床日、410 元/床日，晚期康复治疗三级、二级医院的定额偿付标准分别为 400 元/床日、320 元/床日。

康复医疗支持保障力度加大，扩大长期护理保险制度试点。《意见》表示，要加大 支持保障力度，统筹完善康复医疗服务价格和医保支付管理。将康复医疗服务价 格纳入深化医疗服务价格改革中统筹考虑，做好相关项目价格的调整和优化工作， 指导各地落实康复综合评定等 29 项医疗康复项目，加强医疗康复项目支付管理， 切实保障群众基本康复医疗需求。

另外，2020 年 9 月医保局、财政部印发《医保局、财政部关于扩大长期护理保险 制度试点的指导意见》，确定了 28 个省的 48 个地级市为试点，探索建立以互助共 济方式筹集资金、为长期失能人员的基本生活照料和与之密切相关的医疗护理提 供服务或资金保障的社会保险制度。力争在“十四五”期间，基本形成适应我国经 济发展水平和老龄化发展趋势的长期护理保险制度政策框架。长期护理保险基金 主要用于支付符合规定的机构和人员提供基本护理服务所发生的费用。经医疗机 构或康复机构规范诊疗、失能状态持续 6 个月以上，经申请通过评估认定的失能 参保人员，可按规定享受相关待遇。对符合规定的护理服务费用，基金支付水平 总体控制在 70%左右。

康复治疗项目纳入医保范围扩容。2016 年，人力资源社会保障部会同相关部门印 发了《关于新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知》（人社部发 〔2016〕23 号），在原有 9 个基础上，增加康复综合评定等 20 项医疗康复项目纳 入基本医疗保险支付范围，包括了截肢肢体综合训练、平衡训练等康复项目。

1.3、供给侧改革促进行业升级，成长空间显现

康复人才供给提升将促进康复医疗普及度提升。2021 年 6 月，国家卫生健康委员 会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》。《意见》中就供给侧医院数量、 康复治疗师人数给出目标：力争到 2022 年，每 10 万人口康复医师达到 6 人、康 复治疗师达到 10 人，到 2025 年，每 10 万人口康复医师达到 8 人、康复治疗师达 到 12 人。2020 年我国康复执业医师/助理合计 4.63 万人，即每 10 万人拥有康复 医师 3.31 人；2018 年我国康复治疗师约 5 万人，即每 10 万人拥有康复治疗师 3.6 人，与设定目标存在较大缺口。未来 5 年，预计快速增长的人才供给将提升康复 医疗普及度和居民治疗率。

康复新基建有望带动康复医疗器械放量。《意见》表示，“十四五”期间原则上每个 省会城市、常住人口超过 300 万的地级市至少设置 1 所二级及以上康复医院；常 住人口超过 30 万的县至少有 1 所县级公立医院设置康复医学科；常住人口 30 万 以下的县至少有 1 所县级公立医院设置康复医学科门诊。以上目标将提升康复科 渗透率，“康复新基建”背景下，康复医疗设备有望迎来放量。

仅考虑我国综合医院的应用场景，我们测算得出我国康复医疗器械市场规模（终 端口径）可达 513 亿元，考虑到新增专科康复医院、乡镇卫生院、社区卫生服务 中心、养老机构、月子中心等机构亦存在较大量的需求，实际康复医疗器械市场 规模应当更高。

具体测算过程及关键假设如下：

1) 根据《2019 年中国卫生统计年鉴》数据，2018 年我国三级、二级、一级、未 定级综合医院数量分别为 1502、4758、8210、5466 家；

2) 据翔宇医疗招股书数据，“在康复医疗器械投入方面，初步估算二级综合医院 建设康复科大约需要 500-1000 万元，三级综合医院需要 2000 万元”，我们假 设三级医院对康复设备采购金额平均约为 2000 万元，二级医院约为 500 万 元，一级、未定级医院分别约为 300 万元；

3) 渗透率方面，考虑到三级医院大多已经建设康复科，提升空间主要在设备采 购金额，假设渗透率可达 80%；二级医院按政策规定均应当设立康复科室， 我们假设渗透率可达 80%；一级、未定级医院假设渗透率为 20%。

综上，在人才供给、基础设施、医保支付共同促进下，康复行业成长空间显现。 康复医疗器械市场规模有望达到 513 亿元（兴业测算），康复医疗服务市场规模有 望超千亿元（毕马威预测）。（报告来源：未来智库）

EHC 是美国最大住院康复机构运营商，布局在 39 个州及波多黎各，主要业务为 住院康复（IRF）、居家护理和临终关怀。截至 2020 年底，EHC 在美国有 137 个 住院康复中心（其中 50 个为合作共建），其康复床位数约占全美注册康复床位数 的 23%，服务住院康复病人数占 Medicare 计划住院康复病人总数的 31%（2020 年 Medicare 对住院康复的支出约 80 亿美元）。

美国平价医疗法案（Affordable Care Act, aka. Obamacare）开启了 EHC 股价十 年十倍增长。奥巴马医改下政府医保覆盖人群迅速扩容，康复机构入院率明显提 升。自奥巴马医改生效以来，美国政府医保覆盖人群迅速扩容，无医疗保险人数 比率从 2010 年的 16.0%下降至 2021 年的 9.6%。在支付方覆盖面扩张的影响下， 美国康复机构入院率出现明显提升。根据宾夕法尼亚创伤预后研究数据库的数据， 2010 年后美国康复机构入院率总体呈正向斜率变化，截至 2017 年，康复入院率 达到 14.3%。

合作共建（joint ventures）策略确保了稳定的客流来源，提高了扩张复制效率。 EHC 在美国的 137 个住院康复中心中，50 个为合作共建的合资机构。统计显示美 国大约 91% 的住院康复患者来自急性护理医院，因此合作共建对于获客和床位 爬坡至关重要。公司从 1991 年开始与范德比尔特大学医学中心合作开始，陆续建 立了 50 个合作共建医院，为后续转诊和支付奠定坚实基础。

高效经营提升利润率水平，节约医疗经费，夯实和 Medicare 的合作关系。EHC 单院平均床位数约 68 床，高于其他康复医院和院内康复单元，运营效 率较高，床位周转率高。2020 年 EHC 床位周转率约 14.22 人/床，而其他康复医 院和院内康复单元床位周转率分别为 10.19 人/床、9.33 人/床。2021 年，公司测算 收费 20944 美元/人次，较其他康复医院和院内康复单元分别低 7%和 12%；公司 测算成本端约 14417 美元/人次，较其他康复医院和院内康复单元分别低 23%和 36%；公司测算利润率约 31.16%，而其他康复医院和院内康复单元分别为 17.54% 和 5.68%。EHC 的高效经营主要来最优的临床路径、供应链、信息系统和规模效 应。

打造神经康复专业特色，不断提升市占率。公司统计显示，2020 年。公司住院康 复患者 91%来自医院转诊。分病种看，卒中占比 19%、脑功能障碍占比 10.7%、 脊髓功能障碍占比 3.9%、神经系统疾病渣比 20.8%，神经康复相关合计占比达 54.4%。其余病种主要是骨科、创伤、心脏等。2020 年 EHC 卒中康复患者数约占 全美 5.3%，近 3 年复合增速约 4%。（报告来源：未来智库）

3.1、历史复盘，2015 年起民营康复医院建设潮下，强者跑通模型

政策推动行业迎来机遇，开启民营康复医院建设潮。2015 年国办印发了《全国医 疗卫生服务体系规划纲要（2015-2020 年）》指出：“社会办医院是医疗卫生服务体 系不可或缺的重要组成部分，是满足人民群众多层次、多元化医疗服务需求的有 效途径。社会办医院可以提供基本医疗服务，与公立医院形成有序竞争；可以提 供高端服务，满足非基本需求；可以提供康复、老年护理等紧缺服务，对公立医 院形成补充。到 2020 年，按照每千常住人口不低于 1.5 张床位为社会办医院预 留规划空间”。社会资本由此踊跃进入民营医院。

2016 年 3 月，人社部、前卫计委、财政部及残联联合印发《新增部分医疗康复项 目纳入基本医疗保障支付范围的通知》，新增 8 个评定性项目和 12 个治疗性项目 纳入医保支付范围，康复医院迎来双重利好。2015-2019 年，新设民营康复数量快 速增长。

大浪淘沙，强者跑通康复医院模型。从行业大数据来看，我国康复医院整体床位 利用率不高，呈亏损状态，ROE 也是负数，似乎看起来不是一个好生意。但拆分 来看，行业内部分化严重，头部医院已经实现收入利润高增长，长尾医院仍在盈 亏平衡边缘挣扎。从毕马威 2021 年评选的 31 家领袖康复医院来看，其床位数主 要分主要分布在江浙沪，这三个省份的重症康复床位数、占康复总床位数的百分 比也高于其他地区。

奥克斯开云医疗布局的明州康复医院连锁版图已初步成型。三星医疗通过全资子 公司奥克斯投资，持有奥克斯开云医疗 34.08%股权。2016 年起，奥克斯开云医疗 设立了泉州明州康复医院；2017 年起，加速了明州康复医院布局，在 5 省 8 市布 局 8 家康复医院；2018、2019 年共布局 3 家康复医院和 1 家综合医院；2020 年再 次提速布局了 9 家康复医院。截至 2021 年底，根据天眼查显示，奥克斯开云医疗 共布局了 23 家康复医院，包括 11 省 19 市。

3.2 连锁康复医院是好生意：头部医院盈亏平衡周期短，扭亏的秘诀 在 HDU（高依赖病房）

对于以住院收入为主要来源的医院，床位使用率是医院扭亏的关键。卫生健康统 计年鉴显示康复医院整理亏损的主要原因也是床位使用率低（2019 年康复医院床 位使用率仅有 65.84%，同期综合医院床位使用率为 84.83%）。床位使用率提升取 决于刚需（供求关系）或者改善性需求（消费升级、营销）。高依赖病房（High Dependency Unit）满足了急性期患者的刚需，能够显著提升康复医院床位使用率。

HDU 是 ICU（Intensive Care Unit，重症监护）与普通病房之间的过渡医疗单位， 主要针对经 ICU 密集治疗后病情相对缓解，可以脱离密切监护，但病情仍不稳定， 需要较高的依赖监测和护理的病人，如长期气管插管、氧合功能不良、脱呼吸机 依赖、需定时翻身吸痰、基础疾病需密切检测变化、晚期肿瘤需积极维持生命等 情况。HDU 既可为患者提供密切医疗检测与护理，又可开展早期积极床旁康复训练，能够缩短患者在 ICU 的住院时间，节约医疗花费，降低患者因长期卧床引发 的心肺功能减退、肌肉萎缩等并发症，提高重症患者康复预后。

“HDU+高压氧”能够显著提高周转、节约医保费用、提高患者预后，符合控费背 景下的降本增效要求。浙江明州康复医院对 2016 年 5 月至 2017 年 5 月期间 HDU 收治的 270 例患者经验进行总结分析，结果显示床位使用率 81.25%～100%，ICU 床位周转率增加 53.33%，患者经医治康复好转转至普通病房的达 89.26%，患者及 家属满意度 97.13% 3。 随着 DRG/DIP 支付改革扩面，目前试点地区 HDU 为按 病种支付，民营医院有望凭借较高的管理效率和规模效应保持利润率。荟萃分析 动物试验结果表明，大脑中动脉缺血模型(MCAO)建立后即行 2.0 ATA 高压氧治疗 (每次持续 60min,连续 6 次)，与对照组比较，梗塞面积减少 32%，死亡率明显减 少(18.4% VS 26.7%)，表明高压氧治疗可有效减轻神经系统损害，明显改善生存率。

HDU 病房配备相应的呼吸机、监护仪、气垫床、营养泵等，整体医疗设备配置需 求比 ICU 少。在硬件设施上，更强调大型康复设备的接入，每个病房有足够大的 空间放置床边脚踏车、轮椅转移设备、床边站立床等。在人员配置上，临床医师 人数与床位数之比不低于 0.5:1，护士人数与床位数之比不低于 2:1，还应配备适 当数量的康复治疗师和其他辅助技术人员4。整体看来比 ICU 节约较多人员设备 开支。HDU 主要开展的项目是生命支持和监护、床旁康复训练，主要包括 ICU 常 见并发症如肺功能障碍、虚弱、日常生活能力障碍、精神疾病、认知减退以及生 活质量的全面减退等，康复内容主要包括物理治疗(包括胸肺物理治疗)、作业治 疗、言语治疗、中医治疗和心理治疗等。

HDU 能够显著提升康复医院品牌，增强获客能力和床位使用率。HDU 的开展助 力康复医院完成“ICU+HDU+普通病房”的一体化运行模式，重症患者一般康复时 间较长，能够提高康复医院床位使用率。此外，从事严肃医疗和解决疑难重症带 来的品牌声誉也能够吸引自发客流。杭州明州和南京明州康复医院的重 症病区床日费用和使用率远高于普通病区。

3.3 康复医院是结构化市场，溢出效应不断提升康复市场天花板

普通康复病房患者来自公立医院加速周转床日缩短溢出的患者，HDU 患者来自上 游医院术后或 ICU 溢出的患者。康复医院的技术方案是决定能否承接到溢出患者 的核心竞争力，HDU 是和上游医院建立学术合作的重要入口。在国家推动分级诊 疗的背景下，民营康复医院的定位类似于“二级半”医院，技术能力和硬件配置高 于二级医院或基层医院，由此承接住三级医院向下转诊的患者。

3.4 以三星医疗为例，剖析康复医院单店模型及精细化管理

康复医院的单院模型相对简单，是轻资产、人力密集型，初始投入不高。以杭州 明州康复医院、南京明州康复医院为例，一个 300-400 床位的康复医院，经营场 地面积约 2 万平方米，购置高压氧舱、B 超彩超、呼吸机、监护仪、脑电采集检 测仪、麻醉机、电动手术床等医疗器械共计约 1000 台/套，账面价值约 1000 万元， 租金投入约 500 万/年，成熟期医护团队约 250 人，人力成本约 4000 万/年，约占 收入 20-25%。

单院精细化管理能力决定利润率水平。由于服务项目性质，康复医院单床日产出 有限，利润来自企业精细化管理。以杭州明州康复医院为例，2020 年该院毛利率 35.50%，主要成本来自药耗（占比 31.50%）和人工（占比 20.21%），净利率达 18.39%。 随着药品耗材规模效应加强，自主培养的人才供给增加，以及精准治疗带来的降 本增效成果，康复医院的毛利率有望持续提升。

“重症+高压氧”模式跑通，复制的关键在于重症医学科人才储备。“HDU+高压氧”可以显著加速康复医院床位爬坡，提升周转率。除了硬件设备 和临床路径外，该模式复制的关键因素在于重症医护人才，因此企业的资源整合 能力和人才培养能力尤为重要。HDU 对医护人员的执业资质和专业水平要求严格， HDU 的医护人员应当由重症医学科人员担任，非重症医学专业的医师转岗到重 症医学科工作，必须取得国家 5C 专科培训认证，并经科室培训合格后，即可按照《医师执业注册管理办法》办理变更执业范围为重症医学专业。5 三星医疗与知名医疗机构、大学和协会开展战略合作，储备和培养人才。其“名校、 名院、名医”的“三名模式”，产生积极效果。在名校合作中，公司全资子公司奥克 斯医学教育投资通过公开竞标的方式取得抚州医学院（筹）的举办权，并与抚州 市人民政府签订了《关于南昌大学抚州医学院办学改制（筹建抚州医学院）合作 协议》。协议约定由公司全资子公司医学教育投资管理有限公司投资不少于 8.25 亿元建设抚州医学院（筹），力争在 2023 年，将抚州医学院（筹）建设成为非营 利性民办本科院校。在名院合作中，公司建立了租建托管模式，即租赁房屋新建 医院，由浙江大学医学院附属第二医院这样的名院指派专家团队负责医疗业务， 公司负责供应链及经营管理，打造名院特需门诊。在名医合作中，公司建立了事 业平台模式，即引进以名医为核心的医生团队，建立合伙人机制，共同投资建设 康复医院，为名医团队搭建事业发展的平台。

4.1 康复医学是现代医学重要分支，康复医疗器械市场空间充满潜力

康复医学是与医学、心理学、社会学、工程学等相互渗透形成的新兴学科，是促 进病、伤、残者康复的医学分支。它的任务是利用医学手段和工程技术，研究有 关功能障碍的预防、评定和处理（治疗、训练）等问题，主要针对因外伤、疾病 等各种原因引起的功能障碍并导致生活、工作能力暂时或永久性减弱或丧失，最 大限度地恢复其功能，尽早回归家庭生活和社会生活。按照世界卫生组织的概念， 医学是由预防医学、保健医学、临床医学、康复医学四位一体组成的一种维护健 康的自然科学。康复医学弥补了临床医学的局限性，在全面医学体系中发挥着重 要的作用，尤其是在医学价值、经济价值和社会价值等方面均彰显出不可替代的 作用。

狭义上康复器械指在康复医疗中用于康复训练与治疗、辅助人体功能提高或代偿 的器具；广义上康复器械即为能够单独或组合使用从而改善功能障碍者功能状况 而适配的或专门设计的器具、设备、仪器、技术和软件。康复器械产品种类繁多， 按照应用领域的不同，可分为康复医疗器械、康复教育设备和康复辅具等。康复 医疗器械指在康复医疗中用于康复评定、训练与治疗、有效改善或恢复患者功能 的医疗设备，是康复器械的主要组成部分，也是各级康复医疗机构开展诊疗活动 的必备条件；而康复医疗器械按照作用的不同，又可分为康复评定设备、康复训 练设备以及康复理疗设备。

我国康复医疗行业处于快速成长阶段，市场容量迅速扩大。从需求上看，我国拥 有庞大的产妇、精神残疾患者、神经系统疾病患者、骨关节肌肉疾病患者、老龄 人等需要康复的人群，衍生了巨大的康复医疗服务及康复医疗器械需求。随着人 口老龄化的加快、慢性病患者数量逐年增加、二胎政策放开后产妇数量的增加及 其他因素的推动，我国康复医疗服务及康复医疗器械需求还将持续增长。根据 Frost&Sullivan 数据显示，2014～2018 年，中国的康复医疗器械市场规模从 115 亿 元增长至 280 亿元，年均复合增长率为 24.9%，增速高于医疗器械行业整体市场，预计我国康复医疗器械市场规模将以 19.1%的复合年增长率增长至 2023 年的 670 亿元。

4.2 我国康复医疗体系逐步完善，康复医疗器械市场迅速扩容

国内康复医疗体系建设正在逐步发展完善。目前发达国家和地区已建立完善的三 级康复体系，既能保证患者接收恰当的康复治疗服务，又能及时转诊从而节省医 疗费用。由于中国医疗体系一向是重急救、重治疗、轻预防、轻康复，从而导致 了国内康复资源总量不足且分布不均的情况。随着居民生活水平的不断上升，国 家逐渐开始重视康复医疗行业发展，并逐步出台各项利好政策助力康复医疗领域 发展。2012 年，原卫生部制定了《“十二五”时期康复医疗工作指导意见》，指出“要 初步建立分层级、分阶段的康复医疗服务体系，逐步实现患者在综合医院与康复 医院、基层医疗卫生机构间的分级医疗、双向转诊”，即要明确不同层级康复医疗 机构的功能定位，探索建立分层级、分阶段康复的有效模式，将全国康复医疗分 为三个层次：一是急性期，康复在三级综合医院，以疾病急性期患者为主，立足 开展早期康复治疗，及时下转患者；二是稳定期，康复在康复医院或者以康复为 主的二级综合医院，以疾病稳定期患者为主，提供专科化、专业化康复服务；三 是恢复期，康复进入社区、基层医疗机构，以疾病恢复期患者为主，为患者提供 专业康复医学指导。三级康复医疗体系的建立使得各等级医院均需承接一定的康 复诊疗任务，进而催生对康复医疗设备的需求，直接助推了康复医疗设备向基层 医疗机构下沉，有效扩大市场规模。

2019 年，国家有关部门要求综合医院康复医学科、康复医院、康复医疗中心、医 养结合机构按照各自标准完善标准化建设体系，并且规定二级及以上综合医院设 立开设康复医学科、鼓励民营资本投入康复医院、支持二级综合医院转变为康复 专科医院。因此，在各级医疗机构持续加大康复科室建设力度的同时，康复医疗 器械行业将不断受益。

4.3 康复医疗器械种类不断丰富，覆盖病种范围持续扩大

近年来，居民生活水平提高、支付能增强，带动高品质生活追求。随着人们生活 水平的提高和对科学健康生活观念的日益重视，民众对康复、保健的意识也在不 断提高，促进消费者对高品质生活的追求，“预防、治疗、康复”相结合的理念逐 渐深入人心，各种功能性障碍群体对身体各项功能恢复的康复需求越来越强烈， 有效的提高了康复医疗就诊率及覆盖率。康复技术也从传统的三瘫一截领域，逐 渐扩大至例如疼痛康复、神经康复、骨科康复、中医康复、产后康复、加速康复 外科、心肺康复、老年康复、慢性病康复、残疾人康复、重疾康复、儿童康复、 烧伤康复、脑卒中康复、脊髓损伤康复、运动损伤康复等领域。

4.4 国产替代进程有望加速

自从国家开始让康复医疗项目进入医保报销体系，大量的国际先进康复医疗设备 随着先进的康复医疗技术涌入国内，尤其是康复理疗设备方面，进口设备仍占有 较大市场份额。近年来，国务院办公厅提出了“推进医疗器械国产化、促进创新产 品应用推广”的政策，各级政府和部门纷纷出台加速国产设备替代进口设备进程的 有利政策。随着相关利好政策的陆续出台、市场需求的进一步扩大，预计我国康 复医疗设备市场规模将快速提高，国产设备占有率将进一步提升。

5.1 三星医疗：布局领先的民营连锁康复医院

公司主要从事智能配用电和医疗服务两个板块。公司起家于仪表厂，1993 成立宁 波三星集团，成为中国电能表企业龙头，2011 年三星电气（601567.SH）在上海主 板挂牌上市，2015 年更名为“三星医疗”。

医疗业务上，公司 2013 年开展医院融资租赁业务，2014 年成立奥克斯医疗集团， 开展医院建设、运营和投资并购，2015 年收购宁波明州医院，同年成立医疗产业 基金，设立浙江明州康复医院，2017 年收购浙江明州康复医院，布局全国康复连 锁，2020 年取得抚州医学院举办权，医教研协同发展，2021 年收购杭州明州康复 医院和南昌明州康复医院，打造康复全国连锁。截至 2021 年底，上市公司旗下医 院 8 家，医学院 1 家，参股医疗产业基金投资医院 27 家，规划床位达 10000 余 张，产业布局涵盖综合、康复、护理、体检等领域。

21H1 公司医疗业收入 6.40 亿元，同比增长 3.19%；智能配用电业务收入 26.11 亿 元，同比下滑 1.45%。2020 年公司医疗业收入 13.83 亿元，同比下滑 8.84%，主要 系新冠疫情影响；智能配用电业务收入 53.09 亿元，同比增长 12.02%。

医疗板块即将迎来拐点，股权激励指引凸显信心。公司发布第四期、第五期股权 激励计划，分别为医疗服务板块和智能配用电板块设置考核目标。医疗服务板块 业绩考核目标为：以 2020 年医疗服务营业收入 13.99 亿元为基准，2022-2024 年 医疗服务营业收入增长分别不低于 30%、60%、100%，即 2022-2024 年医疗服务 营业收入分别不低于 18.19 亿元、22.38 亿元、27.98 亿元，同时，2022-2024 年每 年新增项目医院数量不低于 10 家；触发值为完成率不低于 80%。智能配用电板块 业绩考核目标为：以 2020 年智能配用电扣非净利润 4.54 亿元为基准，2022-2024 年智能配用电扣非净利润增长分别不低于 30%、70%、120%，即 2022-2024 年智 能配用电扣非净利润分别不低于 5.91 亿元、7.72 亿元、10.00 亿元；触发值为完 成率不低于 80%。

5.2 翔宇医疗：产品线全覆盖的康复医疗器械龙头

翔宇医疗是康复医疗器械领域龙头。公司作为中国康复医疗器械行业内的研发引 领型企业，为全国各级医疗机构、养老机构、残疾人康复中心、福利院、教育系 统等机构以及家庭提供系列康复产品及整体解决方案。公司业务规模及盈利能力 呈持续上升趋势，2018-2021 年，公司分别实现营业收入 3.59 亿元、4.27 亿元、 4.96 亿元和 5.23 亿元，营业收入复合增长率为 12.60%；2018-2021 年归母净利润 分别为 0.80 亿元、1.29 亿元、1.96 亿元和 2.02 亿元，归母净利润复合增长率为 25.63%。

产品线实现全覆盖，打造各类康复解决方案。公司经过长期的沉淀与发展，形成 了 20 大系列，400 多种产品的丰富产品结构。目前已授权发明及实用新型专利 410 余项，已获取软件著作权 60 余项，参与起草或参与评定 26 个国家、行业标准， 获得省级科技成果 32 项。公司目前已成为国内康复医疗器械行业中，少数能够提供康复医疗器械产品、一体化临床康复解决方案及专业技术支持服务的综合型企 业之一，竞争优势突出。公司的研发策略主要经历三个阶段的转变：聚焦单产品 研发—>突破特定技术领域，衍生多种细分产品种类—>以专科专病康复为落点， 提供整体解决方案。

公司具备高覆盖率的销售服务网络及完善的售后服务。公司在 31 个省级行政区 域拥有 400 余人的销售团队、400 余家代理商，共同构成了国内庞大的销售网络。 公司每个销售业务经理对应服务各自省、市、县（区）内的客户并对客户进行系 统管理，始终将客户的需求摆在第一位，销售能力较强。在 31 个省级行政区域 （包括新疆、西藏等偏远地区）均有常驻售后工程师，除满足客户正常的产品故 障报修外，公司会实施主动售后服务。

公司作为国内康复医疗器械领域龙头，是目前国内少数具有全系列康复医疗器械研发、生产能力的企业之一，全产品线+强大销售能力为公司构筑较深的护城河， 未来有望进一步巩固自身优势。

5.3 伟思医疗：磁电产品龙头、康复机器人打开成长空间

公司主要从事康复医疗器械及产品的研发、生产和销售。在业务开展过程中，公 司以产品的研发、设计为重心，主要负责产品的核心技术研究、软件开发、硬件 整体方案设计和系统组件设计，并主要通过经销商向终端客户销售产品实现收入 和利润。公司在研发和技术创新方面一直在坚定的持续投入，目前已开发出电刺 激、磁刺激、电生理等不同类别的康复医疗器械及产品，形成了全面的康复产品 及整体解决方案，运用于盆底及产后康复、神经康复、精神康复等领域，具有重 要的医学、经济和社会价值。

公司电刺激类产品主要包括 SA9800 生物刺激反馈仪、MyoTrac 生物刺激反馈仪、 瑞翼生物刺激反馈仪、盆底肌电生物反馈仪、盆底肌肉恢复仪和产后恢复仪；磁 刺激类产品主要包括经颅磁刺激仪和盆底功能磁刺激仪；电生理类产品主要包括 多参数生物反馈仪、团体生物反馈仪、表面肌电分析系统和新生儿脑电测量仪； 耗材及配件主要包括阴道电极、直肠电极、盆底训练探头和盆底肌肉康复器；其 他产品主要包括认知功能障碍治疗软件、微电流刺激仪和伟思云等。此外，公司 还正在进行下一代磁刺激仪、康复机器人等新产品的研发。

产品的技术优势独特，毛利率较高。电刺激产品方面，镜像对侧控制电刺激技术 为公司国内首创应用于电刺激产品，经过多年的临床数据的积累，经过算法优化 改进，具有临床操作简单、对侧控制延时低、动作响应率高的显著优点。多通道 时序控制电刺激技术，结合独创的传感器触发电刺激技术，患者可以完成更为复 杂精细的康复训练动作；此外该技术配合其他运动康复器材，可实现主被动结合 的运动训练模式，康复全周期的康复训练临床需求均可满足。磁刺激产品方面， 公司独有的磁感应式无线触发运动诱发电位采集技术配合软件运动阈值自动识别 算法，运动阈值采集抗干扰性强，阈值采集准确，方便临床采集精准的运动阈值， 是推广国际标准化磁刺激治疗方法的重要基础；变频风冷技术，可靠性高、成本 低，可有效满足临床应用对刺激线圈的散热要求；磁刺激软件内置痉挛检测算法，最大程度保障了治疗过程中的患者安全性。电生理产品方面，公司自主研发的团 体生物反馈治疗系统为国内首创。该系统运用了可穿戴式无线传感器技术，减少 了佩戴时间，扩大了使用场景，可准确采集多种人体的电生理信号，大大改善了 临床使用；新生儿脑电测量仪产品，使用分布式中间链技术，将海量视频和脑电 数据在传输过程中保持同步，例如 24 小时连续脑电和视频数据同步偏差不大于 1 秒。2020 年，电刺激类产品毛利率约 71%，磁刺激类产品毛利率约 83%，电生理 类产品毛利率约 75%，耗材及配件的毛利率约 64%，基本保持稳定，与行业平均 值相近。公司非核心技术产品收入包括销售进口证产品 TT 公司的 SA9800 生物刺 激反馈仪、表面肌电分析系统和代理销售 EPI 公司的微电流刺激仪等。

学术推广体系与服务体系完善。与传统及成熟的医疗器械市场不同，康复医疗器 械行业属于新兴行业，医疗机构及医生对康复医疗器械在临床上的应用及相应理 论体系的认识和理解需要公司提供完善的学术培训和售后服务支持。通过多年的 经验积累，公司创立了系统立体的学术推广培训体系和针对不同阶段（售前、售 后）、不同对象（医生、治疗师）、不同领域（盆底及产后、神经、精神）、不同形 式（专题工作坊、学术沙龙、科室会）的学术推广项目。公司同时和国内外的学 术组织及中国知名医生合作，推动了新技术在医疗机构的普及和推广。公司建立 了具备专业临床应用知识、产品知识和营销知识的专业营销支持团队，提供全程 医学支持、市场专业推广、多级多元培训、临床运营指导、客户体验回访、售后 客服等服务，建立了完善的营销支持系统，为公司健全服务体系、促进产品销售、 保障产品治疗效果和形成良好市场口碑提供强大的基础支撑。

渠道网络覆盖全国、市场占有率高。公司已建立一套以核心经销商为主体的、覆 盖全国的销售网络体系，目前公司与全国数百家经销商形成了广泛而稳固的合作 伙伴关系，搭建起完善的产品营销网络体系。同时，公司产品终端销售覆盖国内 30 个省份、直辖市及自治区，覆盖的终端医疗及专业机构超过 6,000 家，已建立 了一个相对广泛的终端网络，并建立了良好的市场和品牌形象，为公司技术的高 效市场转换和新产品推广提供了良好的保障。根据 Frost&Sullivan 数据显示，在国 内电刺激类康复医疗器械市场、磁刺激类康复医疗器械市场和电生理类康复医疗 器械市场，公司医疗器械产品的市场占有率分别为 17.31%、18.64%和 4.64%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站