来源 | 时代商学院
作者 | 陈丽娜
编辑 | 孙一鸣
目录
前言
指标体系简介
总述与展望：打造民族百年消费品牌任重道远
一、服装家纺：华利、海澜之家、太平鸟占据品牌前三
二、乳业：伊利霸首，妙可蓝多跻身第二
三、调味发酵品：海天味业以绝对优势夺得第一
四、休闲食品：绝味食品勇夺第一，广州酒家跻身前五
五、白酒：茅台领衔行业，五粮液、泸州老窖激战正酣
六、房地产开发：万科登首，保利屈居第二
七、家用电器：美的营收规模遥遥领先，深康佳A存货周转最快
八、定制家居：欧派、索菲亚领跑行业
九、瓷砖地板：东鹏控股、蒙娜丽莎优势明显
十、汽车整车：比亚迪荣登榜首，上汽集团紧追其后
图表目录
图表1：消费行业消费者认可度指标体系
图表2：十个行业的千亿市值企业数量表
图表3：A股服装家纺行业消费认可度排行榜
图表4：2020年服装家纺毛利率前30名
图表5：A股乳业行业消费认可度排行榜
图表6：乳业行业市值情况表（亿元）
图表7：A股调味发酵品行业消费认可度排行榜
图表8：海天味业各项指标排名情况
图表9：A股休闲食品行业消费认可度排行榜
图表10：2020至2021年休闲食品上市企业的排名情况
图表11：A股白酒行业消费认可度排行榜
图表12：白酒行业毛利率情况表
图表13：A股房地产开发行业消费认可度排行榜
图表14：2020年房地产开发营业收入同比增长率前五名
图表15：A股家用电器行业消费认可度排行榜
图表16：家用电器行业营收同比增长率情况
图表17：2007-2019年家用电器主要政策
图表18：A股定制家居行业消费认可度排行榜
图表19：定制家居企业2020年营业收入情况（亿元）
图表20：A股地砖地板行业消费认可度排行榜
图表21：2020年瓷砖地板行业毛利率情况
图表22：东鹏控股与蒙娜丽莎经销渠道收入情况
图表23：A股汽车整车行业消费认可度排行榜
图表24：汽车整车营收同比增长率为正的企业
【前言】
在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国产业正逐步升级，走向高附加值、高技术含量、高质量、强品牌的康庄大道。与此同时，伴随着从“有没有”到“好不好”的人民生活需要转变，我国多层次、多样性的消费需求空间进一步打开，不同年龄、不同偏好的消费者呈现出日益多元、深入细分的消费诉求。
创造品质消费，引领美好生活。当下围绕“衣、食、住、行”的新消费市场正在兴起，国货峥嵘不凡，A股上市公司不乏“国货之光”。其中，哪家“新人”更上一层楼？谁又能一览众山小？
为了更全面地评估A股国货品牌的品质，同时，时值“315国际消费者权益日”，也为了保护消费者的合法权益，时代商学院聚焦“衣、食、住、行”领域所处的十大行业，深挖消费者认可度高的“金子品牌”，找出认可度高、盈利质量佳、可持续经营的优质企业。
本报告，时代商学院瞄定服装家纺、乳品、调味发酵品、休闲食品、白酒、家用电器、房地产开发、定制家居、瓷砖地板、汽车整车十大消费行业，从企业的市值、营业收入、营业收入增长率、销售毛利率、存货周转率、每元销售现金净流量等多个指标，对十大消费行业A股上市公司进行排名，多维度分析A股国货品牌的市场认可度。
在国货大浪潮中，这些行业的表现如何？谁能问鼎榜首？森马、海澜之家能否在激烈的市场竞争中脱颖而出？比亚迪、上汽集团、长城汽车等老牌汽车面临哪些挑战？上述问题将在报告中一一揭秘。
【指标体系简介】
由于每项指标的重要性不同，时代商学院对不同的指标赋予了对应的权重。
第一，市值对企业来说至关重要，是最直观体现公司知名度、社会形像和价值的指标。市值高低体现了市场对其发展潜力的信心，也反映了消费者对该企业的认可度，因此市值的权重为30%。
第二，营业收入的实现关系到企业在生产活动的正常进行，加强营业收入管理，可以使企业的各种耗费得到合理补偿，有利于企业的可持续发展。此外，该项指标也能综合反映企业的创收能力和经营成果，因此赋予营业收入20%的权重。
第三，营业收入同比增长率和销售毛利率也是检验一家企业是否值得消费者认可的重要因素。如果企业的营业收入增长率呈现稳定上涨趋势，说明企业正处于发展壮大之中，指标值越高，表明增长速度越快，企业则越具有成长性。而销售毛利率，则反应了该企业在行业中是否具有竞争优势，是衡量产品附加值与成本管控能力的重要指标，因此各赋予15%的权重。
第四，存货周转率能评估一家企业的营运能力、管理水平和销售效率。而每元销售现金净流量则能得知企业获取现金能力，评估流动性风险。两项指标的权重均为10%。
时代商学院将根据以上指标和权重计分，客观梳理出A股十大消费行业的品牌认可度排行榜。
总述与展望：打造民族百年消费品牌任重道远
本报告覆盖“衣、食、住、行”四大领域的十个行业，一共309家企业，平均每个行业的上市公司数为30.9家。截至2021年12月31日，A股共有上市公司4697家，十个行业的上市企业数约占A股的6.58%。而从当前消费行业的发展局面看，十个行业里千亿市值的大企业共计仅14家，还有四个行业尚未出现千亿市值的企业。
根据国家统计局的数据，2021年，社会消费品零售总额为440823亿元，比上年增长12.5%，两年平均增速为3.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额为397037亿元，增长12.9%。扣除价格因素，2021年社会消费品零售总额比上年实际增长10.7%。而实物商品网上零售额达108042亿元，其中吃类、穿类和家电类商品分别增长17.8%、8.3%和10%。
以上数据说明，当前我国的消费市场仍处在上升期，居民消费需求和购买力仍在上涨。而中国经济长期向好是最大的利好因素，国家会采取多重措施维持经济稳定发展的态势，鼓励消费，居民收入也会稳步提高。我国的消费行业还远未触及发展上限，这都给企业冲刺“千亿市值”孕育了商业土壤。
此外，消费行业的优点是长尾市场特点强，行业不断推陈出新，新的品类不断创造新的增量需求，为消费行业的增长提供动能。例如家电行业，扫地机器人、多士炉、空气炸锅等新兴品类不断出现，需求爆量潜力大。
而当前消费行业的困境是，虽然拥有309家上市企业，但科技属性仍不足。
除了汽车整车以及家用电器的个别企业，消费行业整体技术壁垒偏低，企业赛道趋同，呈现重营销，轻研发的特点。与此同时，消费业中小企业数量庞大，零售产品具有价格透明度高、差异化小、可替代性高的特点，导致企业间竞争十分激烈，价格战十分常见。
高端制造是中国重塑全球价值链的主要落脚点，消费行业整体的行业标准、产品资质、研发创新能力等仍需继续深耕。
展望未来，在A股市场结构上，广发证券的报告指出，未来消费行业的市值结构“均衡化”（热门股抱团）将继续保持，上市结构不均衡导致的利润结构扭曲问题或长期存在。不过，随着注册制的逐步推进，将会有更多优秀的消费类公司上市，进一步均衡A股的市值结构和利润结构。
值得一提的是，未来国货消费市场也将继续成长，但消费品行业大多不存在需要自身雄厚的资金、广泛的市场、成熟的技术、进入行业难度大等先要条件。对于已发展成熟的大企业进入者的威胁较小，而对于规模较小、品牌辐射范围小的企业而言，本身已面临巨头、外来威胁与电商的三大压力，新进入者的威胁较大。
资本入局只是助推器，打铁还需自身硬。除了上述已上市的企业，目前国内仍有不少优质企业还未上市，在资本的助推作用下，部分行业格局仍存在被重塑的可能。对优势企业而言，百年消费品牌建设的道路任重道远。
服装家纺：华利、海澜之家、太平鸟占据品牌前三
根据申万二级行业分类，A股服装家纺行业共有65家企业。
排行榜显示，第一名为华利集团，海澜之家和太平鸟分列二、三位。在消费者中拥有较高知名度的森马服饰和罗莱生活表现亦不俗，分别排在第四和第五名。
从具体的指标来看，总市值第一名为华利集团，营业收入第一名为海澜之家，营收同比增速第一名为安正时尚，毛利率第一名为地素时尚，存货周转率第一名为中胤时尚，每元销售现金净流量第一名为恒辉安防。值得注意的是，在各个指标上，没有重复获得第一的企业。
资料显示，华利集团是一家从事运动鞋履开发设计、生产与销售的运动鞋专业制造商，主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour、HOKAONEONE等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。公司与全球运动鞋服市场份额前十名公司中的五家建立了长期稳定的合作关系，在中国、越南、多米尼加、缅甸等地共开设了20家制鞋工厂，2019年鞋履产量超过1.8亿双，是全球为数不多的产量超过1亿双的运动鞋专业制造商之一。
海澜之家是一家从江苏走向全国的时装品牌，主营业务为品牌服装的经营以及高档西服、职业服的生产和销售。旗下有海澜之家、爱居兔、圣凯诺等服装品牌。其中圣凯诺品牌为职业装团购业务，其余品牌采用服装连锁经营的形式，产品包括男装、女装、配饰等，具有高性价比、品类丰富、符合大众消费需求的特点。
在市值上，截至3月9日，华利集团的市值达到了872.68亿元，遥遥领先于第二名海澜之家的238.89亿元。而根据华利集团发布的2021年业绩快报，该公司全年营业收入为175亿元，同比增长25.4%；归母净利润为7.7亿元，同比增长37.4%。服装家纺行业为传统行业，在行业发展成熟的情况下，华利集团近两年的收入规模稳健提升，可见行业市值龙头依然保持了较高的成长性，这反应了服装家纺行业仍有较大的增长空间。
在营业收入这一指标，海澜之家领先于其他企业，排名第一，其2020年全年营收实现179.59亿元。而在毛利率方面，海澜之家则处于中游的位置，排名第34。而服装家纺行业的毛利率均值为37.18%，海澜之家的销售毛利率为37.42%，与均值几乎持平。
而近两年，森马服饰进行了策略调整，将品牌往年轻化、时尚化方向走，在年轻人中获得了较高的欢迎，其发展的进步也反映在营业收入上。数据显示，森马服饰在营业收入一项中仅次于海澜之家，排名第二。在市值、每元销售现金净流量均有不错的表现，毛利率为44.57%，略高于行业均值。总体来看，森马服饰的盈利能力较强，获取现金的能力较佳。
地素时尚在毛利率上获得最高的排名，其2020年的毛利率为76.6%，比行业均值高出39.42个百分点。在总市值、营收同比增长率、每元销售现金净流量方面，处在第10名上下，领先于行业大部分企业，因此总体排名排在第六。
此外，截至2021年12月31日，在过去的5年中，万里马的涨幅为该行业最高，达到了136.03%，其次是比音勒芬、牧高笛和朗姿股份，均达到了90%以上，涨幅分别为119.54%、97.84%、91.1%。从股价涨幅来看，上述企业得到投资者较大的认可。
从总体的排名情况来看，服装家纺行业较为分散，马太效应不明显，无论是市值、营业收入还是毛利率的数据，都呈现排列较平均的金字塔型，且各阶梯之间相差不大。尤其在毛利率方面，甚至出现多个中小规模企业排名高于行业知名品牌的情况。长远来看，中小企业依然有挑战行业龙头的机会。
而2020年以来，根据《纺织工业发展规划（2016—2020年）》“完善纺织行业标准化体系，发挥标准对产业发展的基础支撑作用”的要求，以及工信部的“行业标准制修订项目计划”，国内推出多项与纺织服装行业相关的行业标准，包括新制订和修订的标准。可见服装家纺行业的标准在越来越细化，行业的发展也将越来越良性，在马太效应不明显的市场环境下，中小企业依然有望在排名上跃进。
而针对受疫情影响，海外市场订单萎缩等情况，国家也密集出台了一系列稳外贸、稳就业政策，主要涉及加大对中小外贸企业扶持力度、减免相关税费、提高出口退税率、“出口转内销”税收优惠等，缓解了服装家纺行业生产经营资金压力，为今后的可持续发展保驾护航。
乳业：伊利霸首，妙可蓝多跻身第二
根据申万二级行业分类，A股乳业共有17家上市企业。
排行榜显示，总得分前三甲分别为伊利股份、妙可蓝多、光明乳业。三者也是在消费者中拥有较高知名度的企业。
值得注意的是，乳业行业中，不少乳企通过投资或收购等方式，丰富自身产品线，快速扩大规模优势，业务合并后进一步提高市场竞争力。例如蒙牛收购妙可蓝多后，整合后的妙可蓝多已跃居行业的前列。
资料显示，妙可蓝多是国内最大的奶酪生产企业，总产能近40万吨。其主营业务为乳制品生产及销售业务，拥有“妙可蓝多”“广泽”“澳醇牧场”等国内知名品牌。
目前，该公司可为餐饮和工业客户提供黄油、稀奶油、炼乳、车达和马苏里拉奶酪、奶油芝士、芝士片、芝士酱等产品系列，可直接为消费者提供棒棒奶酪、成长奶酪、三角奶酪、小粒奶酪、新鲜奶酪、慕斯奶酪和辫子奶酪、雪球奶酪等特色产品系列。
从市值看，妙可蓝多已名列A股同行业第三。数据显示，截至3月9日，A股乳业市值前三名分别为伊利股份（2352.05亿元）、鹏都农牧（216.72亿元）和妙可蓝多（178.87亿元），其中鹏都农牧也是每元销售现金净流量榜的第一。另外，乳业行业有5家企业市值过百亿元，过半企业的市值在70亿元以上。行业分化严重，呈寡头竞争格局，中小型企业多为区域性乳企。
成立于1993年的伊利股份，是乳业的“元老”和“霸主”，其早在1996年就登陆A股。其经营范围囊括乳制品、食品、饮料、预包装食品销售等。旗下知名子品牌有安慕希、优酸乳、味可滋、谷粒多、金典、QQ星等。伊利拥有国家认定的企业技术中心、乳品深加工技术国家和地方联合工程研究中心等。
据伊利2020年年报，2020年，该公司实现营业总收入968.86亿元，归母净利润为70.78亿元，逆势实现高位双增长，显示出公司主营业务的健康增长态势以及优秀的盈利能力。
为了更直观地展现乳业行业市值相差的情况，下图为剔除市值龙头伊利股份后的统计图：
与市值前三甲座次不同，营业收入的前三甲则出现小幅变化，伊利以965.34亿元的营业收入仍保持第一，而第二、第三则分别是光明乳业和鹏都农牧，分别实现营业收入252.23亿元、134.46亿元。
在营收同比增长率方面，前三甲分别为妙可蓝多、西部牧业、新乳业，妙可蓝多以63.2%的增长率拉开了第二名（23.4%）、第三名（18.92%）的差距。
而妙可蓝多由于在销售毛利率、存货周转率、每元销售现金净流量等指标分别处在行业第5、6、7名的位置，综合实力较强，总排名位列第二。
此外，艾媒数据指出，当前中国乳制品市场竞争格局较稳固，第一梯队表现强悍，第二梯队则重点布局区域市场，第三梯队集中在单一省市经营。
值得注意的是，从榜单来看，乳业行业第三梯队的市场竞争力不容小觑，有后来者居上的势头。例如，2021年2月上市的李子园，总排名位列第9，表现尚可，在毛利率榜位列第3，拥有较好的市场竞争力与成本管控能力。而2020年8月上市的均瑶健康，以46.58%的毛利率位列毛利率榜第一，2020年10月上市的熊猫乳品营收同比增长率位列第四。
从股价涨幅看，2017至2021年，乳业个股累计涨幅均值为30.71%。剔除2021年上市的新股，涨幅最大的为妙可蓝多，达到了421.41%。紧随其后的是伊利股份和新乳业，分别实现167.74%、105.34%的涨幅。乳业个股涨跌幅差距较大，反映企业在资本市场受欢迎程度不一。
从市场的大环境来看，近年来国内奶粉、奶酪、炼乳等干乳制品的产量与进口量持续增长，同比增速显著高于液态奶，而随着消费者从“喝奶”向“吃奶”转变，对乳制品的消费频次和消费类型将逐渐增多，中国干乳制品市场将迎来高增速。未来，干乳制品或成乳业竞争的新风口。
调味发酵品：海天味业以绝对优势夺得第一
根据申万二级行业分类，A股调味发酵品业共有12家企业。
截至3月9日，12家企业的总市值合计4764.9亿元，个股均值为397.1亿元，行业超过百亿市值的企业有5家，其中中华老字号企业海天味业上市以来，股价年均涨幅高达47%，累计涨幅高达11.91倍，目前其市值为3849.45亿元，约占调味发酵品行业总市值的80.78%，可谓一枝独秀。
依据榜单可知，海天味业在行业内各指标上也取得了较大的竞争优势。其在总市值、营业收入、每元销售现金净流量三项指标均为第一，在其余三项指标的排名上，也闯入了前五。
据海天味业的官方资料，海天味业位于广东佛山，公司是中国调味品行业的龙头企业、专业的调味品生产和营销企业，溯源于清代中叶乾隆年间开始鼎盛的佛山酱园，距今己有300多年的历史，是中华人民共和国商务部公布的首批“中华老字号”企业之一。
海天味业一直致力于用现代科研技术对传统酿造工艺的传承和创新，建有规模超大的玻璃晒池和发酵大罐，专门用于高品质酱油的阳光酿晒。目前该公司生产的产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳等几大系列百余品种300多个规格，年产值过百亿元。
从财务数据看，海天味业2020年的营收为227.9亿元，占调味发酵品行业总营收（404.85亿元）的56.29%，当年营收同比增长率为15.13%，销售毛利率为42.17%，存货周转率为6.75次/年。
而总排名第二的天味食品则在营收同比增长率上取得了佳绩，2020年，该企业的营收同比增长率为36.9%。资料显示，天味食品为2019年4月16日上市的企业，市值为137.86亿元，位列行业第四。2020年，该企业营收为23.65亿元，净利润为2.97亿元。
数据显示，12家企业均处于盈利状态，营收前三甲分别为海天味业、中炬高新、天味食品，分别实现营收227.92亿元、51.23亿元、23.65亿元。此外，8家企业营业收入均实现同比正增长，经营活动现金净流量仅有一家为负，整体盈利质量较好。此外，行业存货周转率均值为5.5次/年，存货周转率较高。
在毛利率上，日辰股份取得了第一，其每元销售现金净流量榜排名第二，其拥有较好的成本管控能力以及获取现金能力。日辰股份曾对此解释，公司以定制化为主的产品特点，“多品种、小批量、订单式”的生产模式区别于同行业上市公司，相对宽松的竞争环境以及对产品质量要求极为严苛的客户结构，使得日辰股份的毛利率高于同行业上市公司平均水平。
资料显示，日辰股份为国内最早的专业复合调味料生产商之一，主要生产酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂，旨在为食品加工企业、连锁餐饮企业提供专业的调味解决方案，包括配方研发、精细化应用，以及标准化的生产。知名子品牌包括公司“味之物语”系列等。
而存货周转率榜首则是莲花健康，资料显示，莲花健康主营产品主要包括以“莲花”牌味精、“莲花”牌鸡精、“九品香”调味料为主的调味品系列等。而莲花牌在消费者中拥有一定的知名度，因此使得莲花健康在个别指标上拥有较好的数据。
从股价来看，2017年至2021年，调味品行业个股涨幅均值为88.51%，表现出了强劲的上涨趋势，而个股涨幅最高的达到了492.53%，为海天味业。而涨幅在100%以上的个股合计6家，占比为50%，其余5家分别为中炬高新（180.68%）、千禾味业（158.81%）、日辰股份（155.07%）、天味食品（144.53%）、恒顺醋业（137.59%）。
根据国家统计局发布的数据，2000年至2017年调味品行业规模的复合年均增长率为15.9%。虽然近年来调味品行业增长加快，但与其他国家相比，2020年中国调味品人均消费量仅为日本、美国和韩国的45%、52%和55%，依然具有较大的增长空间。
从需求端来说，调味品行业的需求主要来自于餐饮、零售和食品加工。艾瑞咨询指出，2020年，调味品市场餐饮渠道占比50%，家庭厨房占比30%，食品工业占比20%。餐饮渠道每千克食品调味品摄入量为家庭渠道的1.57倍。
而目前大众餐饮及外卖行业迅速发展，调味料的标准化成了其稳定发展的基础。复合调味料、定制化调味料的行业市场比重也在逐渐增大，功能性调味品、零添加等健康化调味品、复合调味品等的需求都在冒尖，未来调味发酵品行业有望保持增长模式。
休闲食品：绝味食品勇夺第一，广州酒家跻身前五
根据申万二级行业分类，目前，A股休闲食品行业共有20家上市企业。休闲食品是深受消费者关注的行业，A股休闲食品企业在消费者中普遍都拥有较高的知名度。
各项指标排名中，截至3月9日，总市值第一是绝味食品，市值为281.97亿元；2020年营业收入第一为三只松鼠（97.94亿元）；营业总收入同比增长率第一为盐津铺子（39.99%）；毛利率第一为元祖股份（65.6%）；每元销售现金净流量第一为广州酒家（0.25）。各项指标均未有重复获得第一的企业。
市值排名第一的绝味食品凭借鸭脖闯出了一片江湖。资料显示，绝味食品专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售。该公司是一家经营自主品牌的休闲卤制食品连锁企业，也是国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一。其以综合信息系统及供应链整合体系为支持，通过“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的门店运营管理，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。
而营收榜第一的三只松鼠是安徽省的民营企业，成立于2012年，是零食界的翘楚。资料显示，该公司产品组合覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等多个主要休闲食品品类，为消费者创造了一站式的休闲食品购买体验。该公司的核心品牌“三只松鼠”及三个松鼠形象“松鼠小酷”、“松鼠小美”、“松鼠小贱”在消费者群体中享有较高的知名度。目前该公司已构建覆盖天猫商城、京东、1号店等主流第三方电商平台及公司自营手机APP、大客户团购、线下体验店等多元化渠道的销售模式。
值得注意的是，2020年，休闲食品行业还未有营业收入破百亿的企业，但当年有14家企业保持了营收同比正增长，反应了行业总体发展向上的态势。
舌尖上的需求催生了巨大的市场。2020年和2021年，休闲食品行业分别有2只和3只新股上市，数量合计占总上市企业数的25%。
2020年上市的2家企业分别为良品铺子和甘源食品，2021年上市的3家企业分别为青岛食品、南侨食品和立高食品。其中，良品铺子在排行榜中总分排名第8，甘源食品总分排名第9；而立高食品、南侨食品、青岛食品分别排名第5、第10和第17。
从毛利率看，休闲食品行业毛利率首尾差异较大，毛利率前三名分别为元祖股份、西麦食品、桂发祥，分别为65.6%、48.49%、45.64%。毛利率倒数前三名分别为黑芝麻、三只松鼠、好想你，分别为19.29%、23.9%、25.23%。对比可见，毛利率最高的为元祖股份与最低的黑芝麻相差了46.21个百分点。
时代商学院发现，元祖股份能获得较高毛利率，或许与其蛋糕产品毛利率高达84.94%有关，中西式糕点对元祖股份的毛利率贡献较大。
在元祖股份2020年度业绩说明会上，元祖股份董事长张秀琬也对此答疑，其发言称，公司能维持较高的毛利率主要有两方面因素：第一，产品定位于精致礼品名家，推动中西糕点、蛋糕、节令性产品的销售；第二，公司升级改善元祖精益生产系统，优化流程，改善产品质量，发挥管理优势，减少成本，增加效能。
在存货周转率方面，20家企业均在2次/年以上。而存货周转率首尾相差同样巨大，排名第一的桃李面包存货周转率达到了31.01次/年，而最低的煌上煌仅有2.12次/年。
但时代商学院认为，休闲食品行业容易受原材料价格波动影响，虽然同为休闲食品行业，但企业与企业之间的产品不同，即食与非即食产品的存货周转率亦有较大的差别，因此较低的存货周转率不能认为该企业的存货管理效率差。
例如煌上煌曾在年报中解释，煌上煌2017年以后开始进行原材料储备战略，防止原材料价格波动带来毛利率的波动，对于主要产品的原材料提前进行储备，低价进行购买和储备，这个战略的实施大大降低了原材料波动带来的业绩影响。
在毛利率的榜单上，煌上煌排名第十，处于中游位置。根据其发布的年报数据，2017年至2021年，其毛利率分别为34.6%、34.5%、37.6%、37.8%，呈现稳步上涨的趋势，在毛利率方面，煌上煌确实得到了较好的控制。
从股价看，过去5年，行业个股涨幅均值为81.16%。其中翻倍股有4家，分别为盐津铺子、绝味食品、洽洽食品和良品铺子。在20家企业中，有四分之三的企业处于上涨状态，反映了休闲食品行业强大而稳健的发展势头。
从行业的整体发展来看，根据前瞻产业研究院报告，行业产值规模方面，我国休闲零食行业年产值由2004年的1931亿元增长至2019年的19925亿元，年复合增长率为16.84%。
而随着饮食结构的多元化以及城镇化率的推进，我国休闲食品正从一、二线城市逐渐向三、四线城市及农村市场渗透，休闲食品的消费群体也将逐渐扩大至更为广泛的群体，预计未来行业渗透率及消费量稳步提高。
白酒：茅台领衔行业，五粮液、泸州老窖激战正酣
根据申万二级行业分类，目前，白酒行业共有18家上市企业。从过去五年的涨跌幅来看，白酒行业呈现出惊人的投资价值。
数据显示，截至2021年末，过去五年白酒行业个股涨幅均值为449.51%。其中翻倍股有16只，占总体的88.89%。涨幅在500%以上的有7家，涨幅在低于100%的仅有两家，分别为金种子酒和皇台酒业，对应的涨幅为84.77%、41.07%。这反映出过去五年白酒行业高度繁荣，以及白酒行业在资本市场备受认可。
尽管白酒市场竞争异常激烈，但梯队划分明显。贵州茅台不仅在总分上获得第一，在市值、营业收入、毛利率、每元销售现金净流量四个指标均获得第一，为白酒行业扛把子般的存在。而放宽至全球进行对比，全球市值破万亿元的食品饮料公司仅有3家，分别是贵州茅台、可口可乐和百事，可见贵州茅台的地位之高。
资料显示，贵州茅台是国内白酒行业的标志性企业，主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，以及防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。
目前，该公司茅台酒年生产量已突破一万吨，43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间，茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求，15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白，在国内独创年代梯级式的产品开发模式。该公司产品形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种。
榜单显示，五粮液由于在毛利率和每元销售现金净流量与贵州茅台差距较大，因此排名第二。不过，五粮液在其余指标上的成绩均入选前三，表现出了较强的综合实力。此外，泸州老窖的毛利率位居第三名，各项指标排名都在前10，实力不容小觑。
榜单显示，总市值第一是贵州茅台，市值为22541.59亿元；营业收入第一为贵州茅台（949.15亿元）；2020年营业总收入同比增长率第一为酒鬼酒（20.79%）；毛利率第一为贵州茅台（91.41%）；每元销售现金净流量第一为贵州茅台（54.5）。
另外，白酒行业营业收入均值为143.43亿元；营业收入同比增长率均值为1.19%；销售毛利率均值为67.74%；存货周转率均值为0.63次/年。
营业收入增速排第一是酒鬼酒，该公司拥有“洞藏”、“内参”、“酒鬼”、“湘泉”四大品系，是中国馥郁香型白酒第一品牌。其中，“酒鬼”、“湘泉”是中国“驰名商标”，酒鬼酒是“中国地理标志产品”。其产品畅销全国30多个省、市、自治区，并远销美国、日本、俄罗斯、韩国、东南亚及港澳台等20多个国家和地区。
排名前五名的企业各有特色。排名第二的五粮液在总市值和营业收入上的排名均为第2，2020年营业收入为573.21亿元。而排名第三的泸州老窖则有4项指标都名列前五，综合实力较强，短板较少。排名第四的山西汾酒营业总收入同比增长率为第二，营收增长较快。此外，排名第5的洋河股份，受营业收入、营业总收入同比增长、毛利率影响，排名相对靠后，但存货周转率和每元销售现金净流量排名都较高，表现出了出色的产品周转能力和销售管理能力。
此外，白酒行业的毛利率普遍高于其他行业，18家白酒个股中，有11家的毛利率在70%以上，排名第一的贵州茅台达到了91.41%。
究其根本，在定价方面，高端白酒呈现奢侈品的特征，在许多消费者看来，高端白酒不只是拥有消费属性，还拥有社交属性和送礼属性。而在成本方面，白酒原料为普通的农作物，成本低廉。又由于产品本身的稳定性，不需要大量的研发和销售费用，这些都成为了白酒高毛利率的原因。
从整体的榜单来看，白酒行业贵州茅台虽然遥遥领先，但五粮液、泸州老窖、洋河股份等第二梯队企业正紧追不舍，成长势头强劲。第三梯队的金种子酒也在今年2月称获得华润集团战略入股。
不过，在惊人的利润空间背后，白酒行业也面临着总产量进入下滑期的尴尬。Datayes统计数据称，2004-2012年，我国白酒产量逐年增长，由331.28万千升增至1184.9万千升，随后进入5年的平台期，总产量相对稳定。自2015年我国白酒产量达到峰值1211.4万千升后，近年来已呈现明显的下降趋势。
随着越来越多的资本涌入，有着优质产区资源、较高品牌和产品认可度的酒企产能或将随之提升，虽然并不会扭转全行业产销下降的趋势，但会促使行业进入结构性调整。与之对应，白酒市场或将迎来更加激烈的竞争。
房地产开发：万科登首，保利屈居第二
在“住”方面，房地产开发当之无愧为最受消费者关注的行业。根据申万二级行业分类，目前A股有115家房地产开发企业。
榜单显示，A股品牌认可度排名前五的房企分别为万科A、保利发展、华侨城A、招商蛇口、金地集团。在市值方面，排名前三的分别为保利发展、万科A、招商蛇口，这三名也是仅有的千亿市值企业，市值分别为1934.4亿元、1630.75亿元、1106.08亿元。
从营业收入看，万科A和保利发展均跻身行业营业收入前三，综合实力位居前列。市值榜排名前十的企业里，有7家进入了营业收入榜前十。其中，2020年营收第一的为绿地集团，当年实现4557.53亿元营业收入。
绿地集团官方资料显示，公司创立于1992年，总部设立于中国上海，在中国A股实现整体上市，并控股多家中国香港上市公司。公司目前已在全球范围内形成了“以房地产开发为主业，大基建、大金融、大消费等综合产业并举发展”的多元经营格局。
依托房地产主业优势，该公司积极发展大基建、大金融、大消费及新兴产业等关联板块集群，实现“3+X”综合产业布局，保障企业平衡经济波动，实现持续增长。“一业特强、多元并举”的多元产业板块，更有利于其充分打通并嫁接各产业板块优势，打造稳健增长、基业长青的“绿地系”企业群。
那么，在“三道红线”的政策严管下，谁能依旧实现营业总收入同比增长？根据榜单情况看，行业增速普遍较低，行业龙头也不例外，反而是二三梯队的中小企业表现较佳。
数据显示，2020年，有65家企业的营业总收入实现正增长，数量占比超50%。其中营收增速最高的前五名均为中小房企，分别为亚太实业、同达创业、ST海投、三湘印象、阳光股份，上述企业营业收入分别同比增长1810.28%、1401.24%、506.52%、146%、134.85%。
资料显示，亚太实业创建于1996年，1997年2月便成功登陆A股。亚太实业是甘肃地产界首家控股上市企业，主营业务主要有制造业、房地产，营收比例分别为85.61%、14.39%。目前亚太实业已成功开发“亚太•名苑”、“亚太•嘉园”、“亚太•国际公馆”等20多个经典小区，累计开发面积400多万平方米，多次获得“中国名盘100强”、“中国房产名企50强”等殊荣。截至3月9日，其市值为14.97亿元，2020年营收为2.66亿元，毛利率为23.15%。
对于业绩增长的主要原因，亚太实业表示，2019年11月份，为保证持续经营能力，亚太实业开始进行重组，购买沧州临港亚诺化工有限公司51%的股权。2020年，公司通过重大资产购买与重大资产出售，置出了亏损的房地产业务，置入了盈利能力较好的精细化工业务。
从毛利率来看，2020年，行业毛利率的均值为30.16%。总榜第一的万科A毛利率为29.25%，与行业平均水平保持持平。
从股价涨幅看，2017年至2021年，仅19家企业股价累计涨幅为正，占整体数量的16.52%。其中涨幅最高的前三名分别为万业企业（252.15%）、广宇发展（200.15%）、新城控股（199.13%）。
此外，中指研究院数据显示，2020年，全国商品房销售额为17.4万亿元，同比增长8.7%。虽然房地产上市公司把握市场复苏轮动机遇，收入规模再创新高，但“增收不增利”现象未来还将继续加剧，且企业盈利能力等方面的表现持续分化。
未来，房地产市场调控将朝着精准化、全面化方向发展。行业资金面持续收紧，房地产上市公司竞争将进入全面竞争时代，未来拥有良好基本面、第二业绩增长曲线的房地产上市公司才能释放更高的企业价值。
家用电器：美的营收规模遥遥领先，深康佳A存货周转最快
黑色家电、白色家电几乎为大众消费家庭的必需品，也是与房地产发展密切相关的重要行业。
根据申万二级行业分类，A股家用电器（含黑色家电、白色家电）行业共有20家上市企业。
榜单显示，品牌认可度总分排名前五名分别是美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器、极米科技。另外，市值第一是美的集团（4112.22亿元）；营业收入第一是美的集团（2842.21亿元）；营业总收入同比增长率第一是兆驰股份（51.71%）；销售毛利率第一是春兰股份（36.36%）；存货周转率第一是深康佳A（9.67次）；每元销售现金净流量第一是银河电子（33.97）。
从细分指标来看，截至3月9日，破千亿市值的企业有3家，分别为美的集团、格力电器、海尔智家，市值分别为4112.22亿元、1981.35亿元、1410.59亿元，市值在百亿以上的有9家，数量占比为45%。
家电龙头企业美的集团在消费者中拥有较高的知名度，是一家集消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)于一体的科技集团。该公司提供多元化的产品种类与服务，包括以厨房家电、冰箱、洗衣机、及各类小家电为核心的消费电器业务；以家用空调、中央空调、供暖及通风系统为核心的暖通空调业务；以库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人及自动化系统业务。每年为全球超过3亿用户、及各领域的重要客户与战略合作伙伴提供满意的产品和服务。
值得一提的是，企业在各指标的排名上较为分散，大多数企业在各指标的排名差值较大，例如深康佳A，在存货周转率和营业收入上分列第1和第5，但在营业总收入同比增长率和毛利率方面，仅排名第16和第19。
榜单显示，白色家电和黑色家电企业营收增速较为分化，但部分中小企业仍保持良好的增长态势。例如兆驰股份总排名为第7，但营收同比增长率排名第一。
资料显示，兆驰股份是一家专业生产消费类电子产品的股份制高科技企业，是科技部认定的国家级高新技术企业和深圳市政府认定的市高新技术企业。公司主营业务方向为液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件、网络通讯终端和互联网文娱等产品的设计、研发、生产和销售。
近年兆驰股份迈向更广阔的市场，从企业业务迈向消费者业务，从实业迈向互联网，并大力发展旗下两个自主品牌：风行互联网电视和兆驰照明。同时，兆驰股份正积极进军半导体行业，布局LED外延片和芯片。随着兆驰南昌LED芯片产业园的顺利达产，兆驰股份将掌握核心技术并打通LED全产业链各个环节。
从股价涨幅看，2017年至2021年，上述20家个股的涨幅均值为14.51%。其中，7家企业累计涨幅为正，涨幅最高的为海尔智家（231.53%）。
从行业整体情况看，家用电器行业的发展主要伴随地产行业的周期以及相关政策的刺激而协调发展，历经多年，我国已成为世界家电生产和消费大国。从近年的主要发展趋势可以看出，家用电器朝着节能、绿色、多品牌、技术创新等方向前行。
而家用电器行业是重要的中游行业，上游承载原材料及相应压缩机、电机、面板、集成电路等零部件制造业，下游为线上和线下市场同时推进。而由于房地产被“三道红线”卡脖子，加之疫情家电行业也造成了低基数影响，家电行业市场波动明显。
但展望未来，随着房地产后周期类家电产品需求的回暖、整体行业政策刺激和海外订单回流等因素的共振影响，中国家用电器行业整体展望稳定。
而当前家电行业也面临着渠道改革的难题，对多变需求的快速响应与经营效率的提高，实质上成了家电企业间的“军备竞赛”，考量的是企业对消费者洞察的能力和对供应链管理的能力，各企业应加大DTC布局，直营渠道是未来抓住消费者心智的最佳选择。
定制家居：欧派、索菲亚领跑行业
2010年后，房地产迎来了红利期，作为其下游产业，定制家居也随之经历了行业的飞速发展，更是在2017年迎来上市潮。近两年，定制家居进入了渠道、产能快速扩张的时代。根据定制家居企业2020年的相关数据，可以看出行业在2020年的高成长性与盈利优质性。
根据申万二级行业分类，A股目前有9家定制家居上市公司。
榜单显示，定制家居的总分排名依次为欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、我乐家居、尚品宅配、好莱客、皮阿诺、顶固集创。这一排名与市值指标的排名大体吻合。
截至3月9日，九家定制家居企业的平均市值约为140.5亿元。2020年，九家定制家居企业的营业收入总计达到422.2亿元，其中欧派家居以147.4亿元拔得头筹。另外，有6家企业的营业总收入保持正向增长。
资料显示，欧派家居位于广州，是国内综合型的现代整体家居一体化服务供应商。公司主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。
该公司拥有国际化家居产品制造基地，以整体橱柜为龙头，带动相关产业发展，包括全屋定制、衣柜、卫浴、木门、墙饰壁纸、厨房电器、寝具等，形成多元化产业格局。其在整体厨柜领域一直保持行业龙头地位，并在整体衣柜、定制木门领域取得显著增长，在整体家居行业中具有较高的知名度与影响力。
此外，作为家居行业消费升级的典型代表，定制家居行业中的公司表现出了较高的毛利率，2020年9家上市企业的销售毛利率均值达到了35.9%。
从定制家居行业的排名可以看出，欧派的总市值、营业收入、每元销售现金净流量都为行业的第一，其中，2020年，欧派家居的每元销售现金净流量为0.27。在存货周转率方面，欧派家居也表现较好，排在第2。而作为欧派家居最强劲的对手，索菲亚在各项指标上都紧随其后，在多项指标上都与欧派仅落后一名，而在销售毛利率和存货周转率方面，索菲亚则略胜一筹。
索菲亚与欧派家居一直是业内的双雄。在业务上，两者有许多相似的地方。索菲亚资料显示，公司是一家主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具的研发、生产和销售的公司。经过多年的经营积累，目前公司定制衣柜及其配套定制家具产品已形成了多种空间、多类品类、多种风格自由搭配组合的产品方案，“索菲亚”已经成为国内定制衣柜的代表品牌。近年，公司提出“定制家索菲亚”的全新战略，产品品类和系列不断拓宽，并且出资成立了司米厨柜有限公司，正式进军橱柜领域。
从9家定制企业的排名情况看，欧派、索菲亚为第一梯队，市值均在百亿元以上，营业收入规模也遥遥领先于其他定制家居企业，在各项指标的表现亦可圈可点，为定制家居行业的“领导者”。
而志邦家居、尚品宅配、金牌橱柜为第二梯队，在各项指标中，志邦家居在营业总收入同比增长率排名第一，尚品宅配总市值和营业收入得分较高，金牌橱柜则在营业总收入同比增长率和每元销售现金净流量有较高的得分，三家公司在财务指标上均有强有力的竞争优势，为定制家居行业的“挑战者”。而其余的我乐家居、好莱客、皮阿诺、顶固集创则为行业的“跟随者”。
从股价涨幅看，2017年至2021年，5年间股价上涨的定制家居企业有7家，占比为77.8%。涨幅前4名分别为欧派家居、金牌橱柜、志邦家居、我乐家居，股价涨幅分别为195.4%、97.5%、90.5%、42.1%。
2022年，随着家居行业数字化发展加快，家装BIM等数字化技术已经渗透到定制服务的各个环节。而数字化改革也促进了定制家居的标准化，例如后端的工厂制造和施工环节都将进一步提质提速，新模式的探索有望驱动定制家居朝着更好的方向迈进。
瓷砖地板：东鹏控股、蒙娜丽莎优势明显
根据亿欧的数据，2019年中国家居建材产业市场规模达到了4.5万亿元，但2013年至2019年期间的年复合增长率为3.3%，这反映近年来行业趋于稳定。而作为家居建材的细分行业之一，瓷砖地板行业哪些品牌表现较为优异？
根据申万二级行业分类，目前A股瓷砖地板行业共有10家上市企业。
榜单显示，总得分排名前十分别为东鹏控股、蒙娜丽莎、悦心健康、大亚圣象、海象新材、丰林集团、菲林格尔、爱丽家居、帝欧家居、康欣新材。
其中市值榜前三名与总榜排名一致，目前A股行业龙头是东鹏控股。在各项指标中，东鹏控股都名列前茅，除了存货周转率位于第4，其余指标皆跻身前三。截至3月9日，东鹏控股的市值为120.97亿元，其余个股均在百亿元规模以下，可见瓷砖地板行业的企业仍多为中小规模。
东鹏控股成立于2011年，是从广东清远市走出来的建材企业。资料显示，东鹏控股主要产品包括瓷砖和洁具，此外还生产销售木地板、涂料产品，是国内规模最大的瓷砖、洁具产品专业制造商和品牌商之一。
此外，东鹏控股的官网还显示，公司瓷砖产品以有釉砖和无釉砖为主，有釉砖主要产品包括抛釉砖、仿古砖和瓷片，无釉砖主要产品为抛光砖，除销售自有品牌瓷砖外，公司还在国内代理销售意大利Rex品牌瓷砖，丰富了公司瓷砖产品线的高端品类。
在营业收入方面，前三名分别为大亚圣象、东鹏控股、帝欧家居，分别实现营收72.64亿元、71.58亿元、56.37亿元。而营收增速方面，前三名分别为海象新材、蒙娜丽莎、东鹏控股，增速分别为42.52%、34.29%、32.42%。
而毛利率方面，瓷砖地板企业的表现较为平均，各自相差不大。行业毛利率均值为26.39%，前三名分别为蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居，毛利率分别为34.29%、32.42%、30.46%。而除了康欣新材和爱丽家居，其余企业毛利率均保持在25%以上。
以东鹏控股和蒙娜丽莎为例，自2018年以来，东鹏控股的经销渠道收入占比一直高于50%。蒙娜丽莎一直都以经销渠道收入为大头。
从市值、营收和毛利率等指标的结果反馈，瓷砖地板企业发展较平均。据home家居数据监测，网络关注度最高的是瓷砖品牌是蒙娜丽莎，占有15.5%的关注度，其次是东鹏控股，有14.1%的关注度。从2020年的品牌网络关注度数据来看，各品牌的网络关注度差距不是很大，说明瓷砖行业的竞争非常激烈，各有各的优势，暂时没有形成一家独大的局面。
从股价涨幅来看，2017至2021年，瓷砖地板行业表现较差，个股涨幅均值为-18.38%，仅有一家企业股价累计涨幅为正，为蒙娜丽莎（69.87%）。
瓷砖地板是房屋装修必不可少的消费，未来的市场空间广阔。从瓷砖地板人均消费的角度来看，国内人均需求量日益上升，未来的增量空间则在于瓷砖地板产品消费结构的升级。
最近几年，国家也出台了相关政策促进瓷砖行业的转型升级，走中国特色的新型工业化道路。例如《2019年产业结构调整知道目录（2019年本）》就指出，鼓励单块面积大于1.62平方米（含）的陶瓷板生产线和工艺装备技术开发与应用，将陶瓷清洁生产及综合利用技术开发，节能、节水、节材环保及资源综合利用等技术开发，列入鼓励类。
汽车整车：比亚迪荣登榜首，上汽集团紧追其后
在“行”方面，时代商学院选取了最具代表性的汽车整车行业。随着居民生活水平的提高，汽车整车行业一直受到较高的关注度。
根据申万二级行业分类，目前A股共有23家汽车整车上市企业。
榜单显示，总分排名前三名分别为比亚迪，上汽集团和广汽集团。
从市值来看，截至3月9日，行业的市值龙头是比亚迪，以4153.91亿元冠绝汽车整车行业，约为第二名上汽集团（2115.87亿元）的一倍。第三名为长城汽车，市值为1822.49亿元。
据比亚迪官网，公司成立于1995年2月，主营锂离子电池以及其他电池、充电器、电子产品、仪器仪表、柔性线路板、五金制品、液晶显示器、手机零配件、模具、塑胶制品及其相关附件的生产、销售。
经过20多年的高速发展，该公司已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。目前，比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，并在这些领域发挥着举足轻重的作用，从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。
从营业收入排名来看，第一至四名分别为上汽集团、比亚迪、一汽解放和长城汽车，2020年分别实现营收7230.43亿元、1565.98亿元、1136.81亿元和1033.08亿元。以上四家也是仅有的营收破千亿的企业。
资料显示，上汽集团主要业务包括整车(含乘用车、商用车)的研发、生产和销售，正积极推进新能源汽车、互联网汽车的商业化，并开展智能驾驶等技术研究和产业化探索。目前该公司正努力把握产业发展趋势，加快创新转型，从传统的制造型企业，向为消费者提供移动出行服务与产品的综合供应商发展。
营收增速方面，汽车整车行业共有11家实现营收正增长，最高的为中国重汽（50.44%），最低的为北汽蓝谷（-77.65%）。而在营收前四名企业中，比亚迪、长城汽车、一汽解放均实现营收正向增长。
毛利率方面，前三名分别为比亚迪、海马汽车、宇通汽车，对应毛利率分别为19.38%、19.07%、17.48%。总体来说，汽车整车行业的毛利率并不高，有10家企业毛利率在10%以下，占总体的43.48%。
每元销售现金净流量方面，比亚迪、亚星客车、宇通客车、福田汽车、长安汽车排名居前，获取现金的能力较强。而存货周转率方面中国铁物排名第一，安凯客车排名第二，江淮汽车排名第三。
从股价涨幅看，剔除2021年上市的新股，过去5年间行业个股涨幅均值为38.12%，表现较佳。其中，股价累计涨幅为正的企业约占半数，为11家。而翻倍股有4只，分别为比亚迪、长城汽车、小康股份和中国重汽，对应的涨幅分别为446.09%、197.63%、131.39%、101.72%。
从汽车整车总体的发展来看，行业马太效应明显，个股市值差异、营收差异都较大。消费者购买汽车，品牌的知名度起到了很大的决定作用，从营业收入规模也可以旁证这一点，23家企业中，排名前五的企业营收均值达到2193.26亿元，占整体营收的74.06%，这将使得汽车整车行业的发展愈加两极分化。
与此同时，汽车行业节能减排标准不断提升，2020年中国汽车工程学会组织全行业专家修订编制的《节能与新能源汽车技术路线2.0》发布，对于乘用车新车的油耗做了具体的要求，2025/2030/2035年乘用车新车的平均油耗需要达到4.6、3.2、2.0L/100km，节能减排标准持续升级。
而在消费端，当前汽车整车行业逐步从大批量生产到个性化的成批量生产。越来越多的消费者开始追求品质生活，并热爱自驾游、户外越野等休闲方式，催生了中高端的非承载式车身的硬派越野车、高端皮卡、房车等小众车型的需求。这也将使得汽车企业的核心竞争力正在从“成本控制”，向精准定位、营销能力、品牌运营转移。
（全文17672字）
