网络推广技术评论易速达(网络推广技术)

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1.1 网络可视化：实现对网络流量的监管和网络内部价值的挖掘与分析

网络可视化简单的说即网络中的摄像头，对网络数据，流量来源进行监管、分析与挖掘。利用人类视觉感知系统，将网络数据以图形化方式展示出来，快速直观地解释及概览网络结构数据，一方面可以辅助用户认识网络的内部结构，另一方面有助于挖掘隐藏在网络内部的有价值信息。

网络可视化具体是指以网络流量的采集与深度检测为基本手段，综合各种网络处理与信息处理技术，对网络的物理链路、逻辑拓扑、运行质量、协议标准、流量内容、用户信息、承载业务等进行监测、识别、统计、展现、管控，进而大数据分析与挖掘，实现网络管理、信息安全与商业智能的一类应用系统。

网络可视化主要技术包括流量采集和分流、深度包检测（DPI）、深度流检测（DFI）、 深度包提取（DPE）、协议与应用识别、协议还原、流控等，在较大规模的系统中，还包括分 布式计算与存储、软件定义网络、大数据、流式计算等。目前，DPI 是目前国内最常用的商用技术，其一般通过硬件或软件以旁挂形式进入网络，对数据包进行检查，实现在原有分析四层以下 IP 包内容的基础上实现对应用层流量的检测和控制技术。

网络可视化行业经历多年发展，从基础的网络分析到基于网络可视化技术的业务控制和管理，再到向多业务职能方向发展。随着网络通信技术的发展和入网流量的剧增，大数据技术、SDN 等技术开始被利用在网络可视化系统中，运营商、企业的网络管理者、以及政府监管通过进一步对网络数据进行深度挖掘，实现对网络内部情况的透视性和对网络资源的控制，更深层次的挖掘网络价值。

1.2 网络可视化市场构成与产业链：产业链相对简单 ，前后端市场功能差异较大

前端市场以分流和汇聚为主，后端以数据分析处理为主。根据系统的用途不同，网络可视化分为前端和后端市场。其中前端以数据分流、采集为主，后端以数据分析、处理、存储及应用子系统为主。前端市场又可根据面向客户类型不同分为宽带网和移动网市场，其中政府、企业运营商以宽带网为主，公安部等以移动网为主。

产业链相对简单，中间网络可视化厂商主要提供解决方案、应用系统和集成服务等。网络可视化系统通过接口连接网络，实时采集大量数据进行深度分析，同时为其它智能系统提供本地或云端数据接口。因此整体的产业链相对简单，上游主要涉及芯片/元器件、各类功能模 块、内存卡、PCB 和机框等原材料，加工服务主要包括 PCBA 焊接和金属外壳的加工等，主要用于硬件类网络可视化基础架构产品开发。下游应用以信息安全、网络优化与运营、大数据运营等应用领域为主；客户主要包括政府、运营商和企业。中间则是各类网络可视化厂商，主要包括网络可视化基础架构提供商、网络可视化应用开发商和系统集成商。

1.3 市场空间和行业增速：市场空间超过 400 亿，行业复合增速达 27%

入网流量与网络可视化公司营收之间存在正相关关系，5G 将进一步刺激入网流量增速上升。我们对 2012—2019Q3 移动互联网接入流量与恒为科技、中新赛克相应年份的总营收进行 回归分析，得到其 R2值为 0.69，二者存在显著相关性关系。伴随入网流量的激增，恒为科技、中新赛克的营收明显增加。利用 2014-2019 年工信部公布数据进行指数预测得到 2020、2021年我国移动互联网接入流量分别为 1697 亿 G、2180 亿 G（2019 年 12 月接入流量工信部尚未公布，采用 10 月与 11 月均值），预测 2020、2021 年增速分别为 39.46%、28.42%。可见 5G 通讯的运用，将刺激入网流量增速上升，推动网络可视化行业增速向上，促使业内公司受益。

预测网络可视化市场将在 2021 年突破 400 亿，19-21 年的复合增速约 26.99%。根据赛迪顾问统计数据，2015、2016、2017、 2018 年我国网络可视化市场规模分别为 77.84 亿元、109.76亿元、137.08 亿元、199.89 亿元，2015-2018 年复合增速为 20.78%。进行指数预测，我们得到 2019、2020、 2021 年网络可视化市场规模分别为 240 亿元、322 亿元和 410 亿元，2019-2021年复合增速为 26.99%。为了验证数据的合理性，我们利用 2015-2018 年已知的 DPI 市场规模 和移动互联网接入流量数据进行回归分析，得到二者存在明显的正相关关系，R2 值为 0.89，接着利用 2015-2021 年二者数据（2019-2021 年 DPI 市场规模及 2020、2021 年移动互联网接 入流量数据为我们测算得到）进行回归，得到两者 R2值为 0.97，说明根据指数预测得到的 DPI市场规模数据与移动互联网接入流量存在合理正相关。此外，考虑到固网流量增速和高速用户占比数量上升会对网络可视化需求起到促进作用，因此我们认为网络可视化市场规模增速超25%增长具有参考意义。

三大逻辑看好网络可视化需求上升与行业高景气度：1）入网流量持续增加带来优化网络销量需求：前端的汇聚分流系统可实现流量精准分发，有助于提高网络销量缓解线路拥堵；2）网络复杂化和信息技术发展带来网络安全维护需求：网络协议复杂化、云导致数据集中度上升等新技术的发展驱动网络安全的要求和监管难度加大，驱动网络可视化设备采购和更新频次提升；3）政策进一步驱动流量持续增加和提高信息安全的重视程度：下游客户以政府和运营商为主，政策推动有助于预算上升。

2.1 通信技术的发展带动入网流量爆发，优化网络效率诉求推动 DPI 需求上涨

入网流量的持续爆发增长提高网络效率优化需求，推动采购新增和原有设备升级扩容需求。互联网视频流量的快速增长推动入网流量的持续爆发，根据思科公布数据，预计亚太区的IP 流量增速将在 2021 年达到 107.7EB/月，实现较 2016 年 3.2 倍的增长。而更值得关注的是繁忙时互联网流量增长将比普通时段的互联网流量增长更迅速，根据思科预测，2021 年繁忙时互联网流量将较 16 年增长 4.6 倍，普通时段流量增长 3.2 倍。繁忙时互联网流量将对骨干网、城域网、移动网的流量分发需求提出更高的要求，因而入网流量持续增加驱动网络可视化需求和产品技术的发展。整体看：1）为应对入网流量持续上升，带来的 DPI 现网扩容和新建需求；2）入网流量端口扩容带来的 DPI 产品下沉和升级需求。

5G 大规模商用将刺激移动网络产品升级，同时进一步刺激入网数据分发带来的新增需 求。根据中国电信数据，5G 商用自 11 月 1 日开始推广，至 12 月底新增 5G 用户 800 万，可 见 20 年将是 5G 用户数大规模爆发的一年。此外，根据 IHS 预测 2023 年亚太和北美地区 5G 用户有望达到 11 亿，是 4G 在五年同期里吸引用户数的三倍，可见未来 3 年的 5G 换代速度 有望超 4G。此外，5G 商用将带动个人设备和机器对机器（M2M）链接被广泛使用，据思科 预测支持 IOT 的 M2M 链接数量将从 2016 年的 171 亿增长到 2021 年的 271 亿，即 IOT 中设 备总数的 50%，将占全球 IP 流量的 5%。因此，考虑 5G 带来的通信协议、制式的不同，以 及 M2M 链接实时性的要求，DPI 的移动互联网产品将迎来升级换代和需求爆发的新机遇。

5G 大规模商用将刺激移动网络产品升级，同时进一步刺激入网数据分发带来的新增需 求。根据中国电信数据，5G 商用自 11 月 1 日开始推广，至 12 月底新增 5G 用户 800 万，可 见 20 年将是 5G 用户数大规模爆发的一年。此外，根据 IHS 预测 2023 年亚太和北美地区 5G 用户有望达到 11 亿，是 4G 在五年同期里吸引用户数的三倍，可见未来 3 年的 5G 换代速度 有望超 4G。此外，5G 商用将带动个人设备和机器对机器（M2M）链接被广泛使用，据思科 预测支持 IOT 的 M2M 链接数量将从 2016 年的 171 亿增长到 2021 年的 271 亿，即 IOT 中设 备总数的 50%，将占全球 IP 流量的 5%。因此，考虑 5G 带来的通信协议、制式的不同，以 及 M2M 链接实时性的要求，DPI 的移动互联网产品将迎来升级换代和需求爆发的新机遇。

2.2 网络复杂化程度和数据集中度上升，网络安全形式严峻驱动 DPI 需求上涨

网络技术的发展促使网络复杂程度、网络攻击频次和数据集中度上升，推动网络安全重 要性日趋上升，驱动政府采购需求上涨。随着信息技术的发展，网络从纯 IP 网络逐步发展到 IP、MPLS based、SDN 等并存网络，使得网络协议日趋复杂，网络构架维度增多，例如 SDN 虽天然比路由协议有优势，可实现对接业务编排，但相应的在该 SDN 网络上的监管和分析难 度也有所增强。此外，随着线上应用的普及，DDoS 攻击、虚假/垃圾消息、恶意弹窗等网空间事端频繁，严重影响基础网络安全的稳定运营。因此，面对信息安全形式的日趋严峻和信 息技术的发展，政府对网络监管需求日益上升，除自行采购外，借助运营商采购量 DPI 设备 数量的也有所增加。据统计，中国移动总部 2017-2019 年统一 DPI 设备采购分别为 7.3 万 G、 8.9 万 G 和 9.7 万 G，2018-2019 年中国电信固网采购统一 DPI 设备为 5.12 万 G。

网络技术的发展导致网络空间事端频发，网络监管势在必行。根据思科统计数据，平均 DDos(分布式拒绝服务)攻击规模稳步增长，2017 年已接近 1.2Gbps，其中高峰攻击规模年增 速达 60%，其发生时将占据一个国家互联网总流量的 18%，造成部分网络瘫痪。而随着网络 入网流量和技术的发展，思科预计 2021 年全球的 DDoS 攻击数量将增至 310 万次/年。另一 方面，虚假/诈骗消息、恶意弹窗等网络空间事端频发，网络诈骗人均损失额出现上涨趋势， 可见安全形势严峻。此外，随着 P2P 网络技术的发展，除利用 P2P 发起流量攻击外，利用 P2P 下载占用大量带宽资源，导致局域网网络拥塞并降低服务质量的现象也常发生。因此， 通过 DPI 设备对局域网成员的流量行为进行监管与分析，有利于维护基础网络安全的稳定性。

云计算驱动数据集中度上升，网络协议发展推进网络复杂程度上升，监管难度上升带动 设备需求上涨。全球“云化”的趋势日渐明显，传统 IT 企业的客户逐渐被云厂商蚕食，尝试云服务的传统企业数量日益上升。面对企业数据上云带来的数据流量向数据中心集中导致的集 中性风险，云服务厂商对数据分析、信息安全防护和流量运营也提出了新的要求。此外，IP、 MPLS based、SDN 并存的网络时代，在更加满足用户网络需求的同时，也给整个网络带来 了大量管理、分析及安全工具的“盲点”，需要运营商、云服务商的 IT 部门采购可适用于多重 网络架构的可视化方案，给 DPI 行业提出新要求的同时，也带来了新机遇。

2.3 政策刺激： “双 G 双提”和信息安全相关政策，利好网络可视化行业发展

“双 G 双提”带来的千兆宽带部署计划，将进一步刺激入网流量和高网速用户占比上升。 2019 年政府工作报告明确提出将开展城市千兆宽带入户示范，并在工信部联通信【2019】94 号文件中提出“双 G 双提”目标，推动固定宽带和移动宽带双双迈入千兆(G 比特)时代，100M 及以上宽带用户比例提升至 80%，4G 用户渗透率力争提升至 80%。开展“同网同速”，推动我 国行政村 4G 和光纤覆盖率双双超过 98%，实现农村宽带网络接入能力和速率基本达到城市同 等水平。

信息安全相关政策的出台，刺激行业高景气度和政府采购计划。面对我国网络被攻击次数的增多和信息安全重要性的提高，我国工信部、公安部等部门先后出台了包含《信息通信网络与信息安全规划 (2016-2020 年)》、《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》等多项网络安全政策与意见，要求提高我国的网络防范能力和水平。政府作为网络可视化重要采购方，在给出网络安全行业引导意见的同时刺激自身采购需求的上行，借此实现对网络空间的监管。

三、供给端：技术&渠道&资质构筑行业壁垒，格局相对稳 定

由于产品自身的技术、渠道和资质构筑行业进入门槛，导致竞争格局相对集中。我国网 络可视化产品的稳定性和可靠性要求较高，且企业业绩多依赖于中标大单推动，因此行业本身的技术、渠道和资质等均要求参与公司具有较高水准，可参与的厂商因此数量也相对较少。全球市场格局和国内市场格局类似，前三家或四家厂商占据市场 60%左右的份额，呈现多寡头垄断局面。

3.1 技术&渠道&资质竖立行业准入门槛

带宽的扩容、协议复杂程度的上升，网络可视化产品将面临更高的稳定性、可靠性要求，铸造行业产品的技术壁垒。我国网络可视化产品的下游客户以政府和运营商为主，这些客户对产品要求多基于以下几点：1）稳定性和可靠性要求位列首位。由于网络可视化产品需通过串联或并联方式接入现网，通过旁网实行监测。因而如果产品稳定性出现问题，会造成检测的现网的瘫痪，产生不可估量的后果；2）支持监控 100GE 高流量端口，支持平滑扩容。由于骨干网扩容、高速用户数量上升，监控流量相应出现大幅增加，因而设备端口除支持 100GE 接口外，还需要网络可视化设备能够通过增加机框或提升单台服务器容量的方式，持续平滑扩容，为后续网络扩容做准备；3）满足定增需求外，硬性条件还需具备丢包率低和识别率高等。对于公安和网信的用户，往往对丢包率和识别率具有更高的性能要求。例如，运营商采购的统一DPI 设备，要求据采集丢包率要求<10-7，再叠加业务识别、流控等功能开启条件下的串接端口平均转发时延不大于 200us，最小线速转发字节不大于 256 字节;总体流量识别率不低于 95%等。

网络可视化需求决定下游客户话语权较强，渠道优势有利于提高中标机率和利润率水平。正如上文所说网络可视化的产业链相对较短，客户集中度相对较高。除系统集成商可接触终端客户外，部分基础架构产品提供商也会采用直销方式直接接触终端客户。且由于政府、运营商往往会通过统一大单采购的方式，完成当年的采购计划，因而各家业绩多依赖于大单中标推动。一方面，因为直销团队往往可以提高中标的利润率水平，另一方面与集成商的稳定合作可以保证业绩基础。总体来看，对于基础架构商而言，渠道稳定可保障中单金额；对于系统应用商和集成商而言，优质投标团队，可稳定标单的利润率水平。

网络可视化下游客户以政府和运营商为主，产品存在涉密可能，因而行业资质也相当重要。由于产品将会在公安、网信等涉密部门被采用，因而招标时往往会对于应用开发商和系统集成商的资质提出认证要求。因而，业内公司往往需经过一定的资质认证，才可参与招标。

各大网络可视化厂商高管多来源于通信设备商巨头，侧面反应行业准入的高门槛。从网络可视化厂商的高管经历和公司成立来源看，多有通信设备巨头的影子。例如中新赛克成立之初是中兴通信的子公司；恒为科技副总经理来自中兴同行，迪普科技的高管多来自于华三等。网络可视化产品的技术发展多与通信技术发展同趋，下游客户和上游原材料采购间也存在联系。因而，我们认为除了通信设备商存在一定技术优势外，还会与网络可视化厂商的供应链和客户渠道存在协同效应。但正因为是设备巨头涉及领域，技术门槛可侧面反应。

3.2 前端市场厂商仍相对集中，前端切后端趋势也有出现

网络可视化市场规模持续上涨，2021 年国内前端市场预计规模可超 40 亿。根据 IHS 统计2017 年全球流量采集设备的市场规模约为 40 亿元，约占全球网络可视化市场的 18%。2017 年北美地区占据全球流量采集规模的 73.8%，而亚太地区的市场占比仅为 10.3%。因此参考国内前端市场主要参与公司的业务营收和增速，我们判断国内前端市场的规模占网络可视化市场规模的 10-15%。结合上文，我们对国内 2019-2021 年网络可视化市场规模判断分别为 240 亿元、322 亿元和 410 亿元，因此预计 21 年我国前端市场规模可超 40 亿元。

前端市场公司相对集中，多寡头垄断格局。网络可视化设备的使用场景和用户对设备性能与技术要求较高，铸造了行业门槛，因此国内外网络可视化市场均为多寡头垄断格局。全球市场，网络监控设备龙头 Gigamon 的市占率达到 36%，排名二、三位的 NetScout 和 Ixia 市占率分别为 17%和 15%，三者合计占有超过 60%的市场份额。而在国内市场中，我们推测 2018 年国内前端市场的总体规模在 20 亿左右，中新赛克、恒为科技、迪普科技和恒扬数据相关业务收入占比分别为 28%、16%、6%、9%，合计约占市场 60%左右的份额。可见国内市场与全球市场 一致，网络可视化前端市场的竞争相对集中。

后端市场的广大和网络可视化前端技术的升级，前端厂商逐步向后端渗透，后端应用领域快速拓展的产业发展趋势。由于前端市场占比低于 20%，且随着前端产品芯片性能的不断强化，部分应用可不通过服务器实现，数据抓包、监控等技术日益成熟，前端厂商逐步往后端渗透趋势日益显现。例如海外龙头Gigamon 2017年开始推出超强性能的网络监测数据接入平台，。将企业的各种监测工具，如 NPM、APM、IPS/IDS、DLP 等通过 Gigamon 的流量采集平台取得需要的流量，并通过平台流量分发时做到精细和智能的流量优化，实现企业网络监测节点的综合管理。国内的中新赛克积极扩展后端市场，网络内容安全产品营收逐年提升。

3.3 国内下游客户相对稳定，网络可视化产品不断升级迭代

网络可视化厂商因高准入要求，行业公司相对集中。DPI 公司主要包括中新赛克、恒为科技、迪普科技、锐安科技、百卓网络和恒扬数据等。产品涉及前端产品的有中新赛克、恒为科技、锐安网络、百卓网络和恒扬数据。

其中中新赛克、锐安科技的客户以公安为主。根据统计中新赛克 2017-2019 年累计中标金额约 8800 万元，其中前端项目占比 31%，后端业务占比为 69%，其中下游客户主要为政府（公安为主），2017-2019 年中标政府部门采购项目合计约 8200 万元，占全部中标项目的 93%(仅限采招网数据)。根据采招网公布数据，2018-2019 年锐安科技合计中标 9 笔采购项目，其中 5笔隶属于公安机关采购，约占全部中标金额的 60%。

恒为科技、迪普科技、百卓网络在运营商市场占据优势。根据采招网公布的恒为科技2017-2019 合计中标的 26 笔采购中，运营商中标占比为 62%。百卓网络作为应用商与集成商在对满足运营商对大带宽、多链路流量监控场景需求而自主研发的高密度 100G 汇聚分流平台，具备高性能、可扩展和高可靠性。迪普科技的应用数据分流设备在供应商中多有运用。

从研发投入、DPI 营收、毛利率角度分析，恒为科技、中新赛克、迪普科技处于 DPI 前端市场的第一梯队。恒为科技和中新赛克都是国内领先的可视化基础架构产品供应商，主要为下游客户供应 DPI 产品，迪普科技将网络安全与可视化业务相结合，是国内网络安全重要厂商。2018 年度，恒为科技、中新赛克的 DPI 业务相关收入分别为 3.62 亿元、5.96 亿元，同比增长57%和 35%，占总营收的比重分别为 84%、86%左右。

网络可视化行业技术壁垒较高，产品升级更换速度较快，因此相关企业均有较高的研发支出比重。2014-2018 年，恒为科技的研发费用率维持在 14%-18%，中新赛克、迪普科技的研发支出占比恒为 25%左右，2019 年度，恒为科技进一步增加其研发投入，研发支出比重增加至23.12%，与中新赛克、迪普科技不相上下。从盈利水平看，DPI 相关企业的毛利率均维持在较高水平，2019 年 Q1-Q3，恒为科技、中新赛克、迪普科技的毛利率分别为 58.81%、82.53%和71.16%，由于中新赛克采用直销模式对接下游客户，毛利率水平高于恒为科技、迪普科技。

网络可视化行业需求表观受政府预算影响，内在是入网流量剧增、网络协议复杂化、网络恶意事端频发等导致政府和运营商对网络运营效率和网络安全需求上升，驱动行业持续增长。对比公安部在网络可视化市场已有近 20 年的发展投入，且每年仍保持着 15%的投入增速看，工信部（三大运营商）和网信办市场 12 年才开始起步，市场相对开发商、集成商地位相对较低，早期注重精分系统，现前后端同时重视，该块市场的成长性可比肩公安部市场。因此，我们看好 20 年 5G 技术运用和网间扩容带来的网络可视化前端市场需求（即汇聚、分流系统），建议重点关注恒为科技、中新赛克、迪普科技。

4.1 中新赛克：前端业绩逐步提升，后端业务成长可期

中新赛克公司成立于 2003 年，原中兴通讯下属子公司，2012 年控股股东变更为深创投， 2017 年成功登陆深交所中小板。公司主营业务包括网络可视化基础架构、大数据运营和网络内容安全，专注于大容量智能网卡及分流设备、无线增值业务、宽带增值业务的研发和市场拓展，为运营商和行业用户提供成熟的通信安全保障解决方案和一站式的服务。公司产品覆盖DPI 全产业链，在海内外市场均有稳定的下游客户。

公安市场招标的持续推动网络可视化基础架构业务收入持续增长，直销团队促产品毛利率高于同行。 2019H1公司可视化基础架构业务收入达到2.94亿元，同比增长27.27%。 2019Q1-Q3归母净利润为 1.76 亿元，同比增长 12.67%。由于公司对于部分下游客户主要为政府（公安为主），采用直销模式，降低中间成本，因此公司毛利率高于同行业其他企业，2019Q1-Q3 毛利率为 82.53%，净利率为 28.85%，经营性现金流量有所改善。

未来看点 1：高研发投入为产品升级换代奠定基础，迎接 5G 大规模商业、SDN 网络系统、云运营商等新机遇。公司在产品研发投入上持续加码，2019 年 Q1-Q3 公司累计研发投入 1.53亿元，占总营收的 25.08%。在固网方面，目前涵盖 10G、40G、100 产品并积极开 400G 产品，同时在 2G、3G、4G 移动网的信令与数据分析技术基础上，进一步加大对 5G 移动网相关产品的研发投入。

未来看点 2: 后端业务成长可期。公司目前营业收入主要源于网络可视化基础架构（前端 业务），2015-2018 年间前端业务占总营收比例维持在 85%左右，公司在稳定发展其前端业务同时，融合大数据、工业互联网等技术，积极拓展后端业务，后端产品的销售正逐步发挥规模优势。此外，随着 5G、AI 等技术的快速发展，数据量和相应的数据处理工作不断增多，根据 信通院数据，我国大数据产业从 2015 年突破 100 亿元规模，到 2020 年以复合增长率 38%的 高增速成长到接近 600 亿元规模，公司后端大数据业务受益于整个行业利好，有望迎来快速增 长。

4.2 恒为科技：前端技术领先+嵌入式板块自主可控机遇，受益 5G 浪潮

恒为科技成立于 2003 年，2017 年在上交所成功上市。公司主营业务包括网络可视化基础架构（前端）和嵌入式与融合计算平台。公司致力于为信息安全、无线网络、网络通信、特种设备、云计算与视频等领域提供业界领先的产品和解决方案。公司的网络可视化基础架构产品涵盖网络可视化应用系统的基础设备、核心模块及解决方案，主要包括针对宽带互联网、移动网互联网、企业网和行业专网等不同标准不同规模的网络，在各种网络接口进行流量数据的采集、分流、分析和管理的设备、模块与相关软件。

网络可视化与板卡业务稳步增长，盈利水平相对稳定。2018 年度，两大网络可视化与板 卡业务分别占总营收的 83.86%和 15.88%，连续 4 年营收稳步增长，2014-2018 年营收的复合 增速达到 28.66%。具体来看，2018 年公司网络可视化基础架构业务收入为 3.62 亿元，同比增 长 56.71%，2015-2018 年其复合增速达到 19.36%，2015-2019Q3 公司盈利水平相对稳定，毛 利率维持在 54%-59%，净利率在 20%-26%波动。

未来看点 1：专注于网络可视化基础架构和前端市场，人均创收遥遥领先，前端市场受益，规模扩大。公司是国内领先的可视化基础架构供应商，在网络可视化市场上处于第一梯队，市占率维持在 15%-20%。2018 年间，人均创收达到 124.68 万元，远高于对手方中新赛克（63.88万元）和迪普科技（64.36 万元），高人均创收象征着公司管理制度的高效和突出的人力优势。随着公司销售渠道的开拓，市场份额有望进一步提升。

未来看点 2：前瞻性布局 5G 产品研发，团队技术背景雄厚。公司实际控制人（同为创始人）沈振宇、胡德勇、王翔均从上海交大毕业，且创立恒为科技之前，均在通信行业工作多年。拥有较强的技术背景，同时重视研发投入。公司 2019Q1-Q3 的研发支出占总营收比重达到23.12%。且公司自 2018 年起积极布局 5G 产品，着力探索 5G 移动网的信令与数据分析技术，随着 5G 正式启动，公司 5G 产品布局有望带动公司收入持续稳中求进。

未来看点 3：嵌入式业务受益于国产化需求：公司处于嵌入式产业链中游，是国内嵌入式解决方案提供商之一，上游主要为芯片和元器件提供商，下游客户众多，涵盖汽车、通信、电子等企业，应用范围广泛。目前国产化浪潮从芯片、CPU 向交换机、板卡等演进，随着自主可控概念的不断推进，嵌入式计算机业务作为软硬件的载体，将受益于国产化的发展壮大，实现国产芯片（飞腾、龙芯等）+国产嵌入式解决方案（恒为科技）的国产嵌入式板块产品。未来嵌入式业务受益行业国产化需求，成为公司未来收入的一大增长点。

4.3 迪普科技：内部高效管控+外部政策利好，夯实未来成长基础

迪普科技成立于 2008 年，于 2019 年 4 月在深交所上市。基于“应用即网络”技术理念，公司自主开发了高性能硬件架构 APP-X、应用识别与威胁特征库 APP-ID，并在此基础上推出了包括深度业务路由交换网关(DPX)、应用防火墙(FW)、入侵防御系统(IPS)、上网行为管理及流控(UAG)、应用交付(ADX)以及交换机、路由器等在内的十几大类上百款产品。凭借先进的产品和技术，迪普科技创新性的推出了 DP xFabric 解决方案体系架构，旨在实现网络、安全及应用的深度融合和交付。公司产品涵盖网络安全产品、基础网络产品及应用交付产品，将可视化与安全业务进行融合，是国内领先的信息安全厂商。

公司网络安全产品包括安全防护和安全分析两类，DPI 流量分析设备归为其安全分析产品类别下。2018 年度，公司安全分析业务收入为 1.24 亿元，占其总营收的比重为 17.61%。2019Q1-Q3，公司归母净利润为 1.58 亿元，同比增长 18.77%。2015-2019Q3，公司毛利率维持在 67%-72%，净利率稳步增长，2019 年前三季度实现净利率 29.05%。2019 年度，公司经营性现金净流量有所改善。

未来看点：研发投入保持稳定态势，三费占比稳中有降。“等保 2.0”的推出，公司有望受益于网络安全行业整体发展。公司业务属技术推动型，2018 年度拥有技术人员 662 人，占总人数比例 60.51%，一方面，2015-2018 年研发支出占比维持在 23%左右，高研发投入夯实公司未来成长基础。此外，另一方面公司三费出现逐年递减趋势，2016-2018 年，三费合计分别为 1.99 亿元、1.83 亿元和 1.81 亿元，可见公司对费用端的合理控制，有利于其收入端的进一步增长。此外，公司营收主要源于网络安全产品，2018 年该部分收入为 4.25 亿元，占比60.37%。随着 2019 年 5 月“等保 2.0”正式公布和启用，有望推动整个信息安全产业的发展，迪普科技的市场空间有望进一步拓展。

（报告来源：民生证券）

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